绝味食品：休闲卤制食品行业龙头 全国化扩张助力业绩持续增长

　　绝味食品：休闲卤制食品行业龙头 全国化扩张助力业绩持续增长 2017-03-06 类别：新股 机构：中信建投 研究员：蔡雪昱

　　[摘要]

　　休闲卤制食品行业进入快速成长期，千亿市场可期2015年我国休闲卤制食品市场规模为521亿元，2010-2015年其市场规模的CAGR为17.6%，为休闲食品中增速最快的品类。随着冷链物流的发展和人民生活水平的提高，预计2020年我国休闲卤制食品市场规模将达到1235亿元，2015-2020年其市场规模的CAGR预计为24.1%，将依然是休闲食品中增速最快的品类。

　　休闲卤制食品龙头，七千余家门店覆盖29个省/直辖市绝味食品是我国休闲卤制食品行业龙头企业，其产品涵盖禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、水产品等品种，形成“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近200个品种的丰富产品组合。公司已建立“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”覆盖29个省/直辖市的直营和加盟连锁销售网络。截至2016-09，公司拥有7643家加盟店，115家直营店，合计7758家门店。

　　目前公司拥有8.25万吨休闲卤制食品产能，产能利用率在85%左右，近三年产销率均略微超过100%。公司以分布在多个省市的21家子公司作为向全国销售网络配送产品的生产基地，与第三方物流合作进行全程冷链配送，以最优冷链配送距离作为辐射半径，构建了一个“紧靠销售网点、快捷供应、最大化保鲜”的全方位供应链体系。

　　全国化扩张助力业绩保持多年增长随着公司全国化扩张，门店数量逐年增长，加之单店平均收入的提高，近年来公司业绩一直保持稳健增长。2011-2016年：公司营收由13.25亿元增至32.74亿元，CAGR为19.84%；归母净利润由0.39亿元增至3.80亿元，CAGR为57.97%；扣非归母净利润由0.78亿元增至3.72亿元，CAGR为36.80%。

　　盈利预测与估值因公司尚未披露2016年全年营收的详细构成，我们结合公司此前三年的财务数据，并参考招股书中已披露的2016年1-9月的详细数据，根据我们对公司的分析和未来发展的评估，对其业绩进行预测。预计2017-2019年，公司营收分别为39.06、46.13、54.39亿元，归母净利润分别为4.80、5.90、7.21亿元，EPS分别为1.17、1.44、1.76元/股。

　　截至2017-03-05，可比上市公司中A股的煌上煌P/E为140倍，港股的周黑鸭P/E为21倍；申万食品加工业的P/E（TTM，整体法）为33倍。参考行业及可比公司的估值水平，我们给予绝味食品30-40倍目标P/E。结合我们对公司2017年的业绩预测，其股价合理区间为35.1—46.8元。