凯众股份：汽车减震元件龙头

　　凯众股份：汽车减震元件龙头 2017-03-07 类别：新股 机构：川财证券 研究员：李皓舒

　　[摘要]

　　核心观点汽车减震元件龙头。凯众股份是一家汽车悬挂减震元件、踏板总成和胶轮的设计、生产与销售型企业。2015年，公司营收2.5亿元，净利润为6400万元，主要下游客户包括整车厂如上汽集团、长安汽车集团、通用汽车等，也包括汽车悬挂类的一级供应商如南阳淅减、天纳克、东机工等国内外知名企业。

　　公司在减震元件市场份额仍有较大提升空间。聚氨酯已经替代橡胶，成为汽车悬挂减震元件的主要材料，全球的市场规模为40亿元，其中中国市场约10亿元，基于1辆车用4个减震元件，一个减震元件单价10元来计算。2015年，凯众在中国市场已经获取了20%左右的市场份额，在此细分市场上成为巨头巴斯夫最大的竞争对手。凯众作为中国本土企业，技术水平已与巴斯夫接近，凭借成本优势，我们认为市场份额有望进一步扩大。

　　公司另外布局了汽车踏板总成业务。汽车减震元件业务虽然利润率较高，但市场规模较小，因此公司也进行了多元化布局，开拓了汽车踏板总成业务。2015年的收入规模约3100万元，共销售共25万套，市场份额约1%，主要下游客户是上汽集团乘用车、上汽通用五菱和北京汽车。

　　公司也在拓展新的下游客户，已经进入了吉利汽车的供应链。

　　我们尚未覆盖凯众股份。凯众股份掌握了微孔聚氨酯的技术，在过去外资垄断的汽车悬挂减震元件细分市场实现了突围，并享受了较高的利润率，即40%以上的毛利率，25%以上的净利率。未来公司的发展，一是在于在减震元件领域扩大市场份额，我们认为不会是问题，二是产品多元化开拓，在汽车踏板总成业务，获取新的客户。我们尚未覆盖凯众股份。

　　风险提示：上游原材料价格上涨过快、整车厂年降压力大、下游客户新车型销售不及预期、产品质量问题导致召回风险、市场系统性风险。