亿联网络：统一通信行业巨头 多因素助推业绩增长

　　亿联网络：统一通信行业巨头 多因素助推业绩增长 2017-03-08 类别：新股 机构：西南证券 研究员：刘言

　　[摘要]

　　全球TOP2SIP话机提供商，畅销国际国内市场。公司致力于为中小型企业用户提供先进的统一通信终端，包括SIP桌面电话终端、DECT无线电话终端、VCS高清视频会议系统以及其他相关配件。

　　2015年公司在全球及中国的SIP电话终端的市场份额分别为20.0%及29.2%，为全球第二大、中国最大的SIP电话终端供应商。公司深耕海外市场（2016年海外营收占比高达95.56%），产品行销于全球106个国家和地区。

　　市场需求旺盛，行业发展迅速。统一通信产业正处在快速发展的阶段，2014-2016年全球统一通信终端产品的销售额均保持着15%左右的增长率，随着VoIP技术的成熟及传统通信厂商的参与，产业有望进一步快速发展。据Frost&Sullivan预计，到2019年，全球统一通信终端产品出货量和营收将分别达4930万台和100亿美元。巨大的市场需求将给统一通信行业包括系统、终端和服务领域企业带来确定的盈利空间和业绩保证。

　　科研实力强劲，构建深厚技术壁垒。公司研发投入保持26.15%的年复合增长率。

　　科研人员占公司员工的比例为41.30%。强大的研发实力和投入使公司在全球范围内拥有71项专利、在国内拥有31项软件著作权。在统一通信领域最为核心的音视频技术方面，公司研发出的自有音频引擎和视频引擎成为公司差异化竞争的关键点。在日新月异的通信行业，公司在研发领域的大量投入为公司建立了重要的竞争优势。

　　盈利预测：估算2017年、2018年和2019年每股收益6.86元、7.42元和9.90元。参照可比公司大唐电信（600198）、烽火通信（600498）、中兴通讯（000063）、星网锐捷（002396），以及公司主要竞争对手PLCMUS77倍的市盈率。考虑到中美市场资产定价差异以及公司的成长性和在A股市场的稀缺性，我们给予公司2017年30-40倍市盈率，对应合理价值区间为206元-274元。

　　风险提示：现有产品被替代，原材料价格波动风险，汇率波动风险，募投项目进度或不及预期风险，国际贸易争端风险。