产能闲置仍欲IPO强行扩产 “回头客”转战主板概因资金紧张

　　产能利用率不足的“回头客”无视存在的不足，仅将资金承压的原因归结于未上市，此番转战主板就是要靠IPO输血

　　挂牌新三板一年半，却几乎未融到分文的回头客食品集团有限公司(下称“回头客”)计划近期转战主板。2016年12月30日，公司在证监会官网上披露了首次公开发行招股说明书。

　　快速转板的回头客资金并不宽裕，2016年上半年，公司的流动比率为0.78倍，说明其流动资产额小于流动负债。这是否意味着公司当前资金较为紧张，IPO主要目的是为了输血？

　　除了面临资金压力外，回头客还存在着产能利用率低的问题，2016年上半年，其所产产品中除华夫饼产能率达到92%，铜锣烧、薯片、蛋糕面包的产能利用率分别为74%、82%、54%。公司当前产能利用率不足，为何还要上市扩产？记者就以上相关问题向公司致函致电，但均未获得答复。

　　产能利用率不足却要扩产

　　回头客以生产华夫饼、铜锣烧、薯片、蛋糕面包等烘焙食品为主业，大本营处福建泉州，在全国共有8家全资子公司，分布在山东、湖北、四川等地。曾几何时，靠着几位影视演员“好吃就是回头客”的广告词，回头客打响了知名度。在2016年回头客年会上，著名演员刘涛和马天宇均出席。

　　不过，近来回头客受到食品安全问题困扰，2016年11月，云南省食品药品监督管理局抽查发现，四川回头客生产的铜锣烧夹馅蛋糕霉菌超标。

　　在此之前，公司已未能保持净利润连续增长。2016年上半年，公司净利润1965万元，同比下滑30%，尽管净利润在下降，回头客的营业收入是有所增长的，公司2016年上半年营业收入3.7亿元，同比增长9%。

　　3.7亿元的营收却只得到1965万元的净利润，由此看出，回头客的利润率实在低。对此，公司在招股书中也有所透露，其2016年上半年净利润率仅为5.2%，同行业上市公司平均净利润为9.41%，同省的达利集团净利率达到18.25%, 以生产面包为主业的桃李面包（603866）同期净利率12.97%。

　　对于利润率低于同行业上市公司，回头客归咎于：达利集团产品结构包括饮料等高利润率产品，不似回头客产品结构较单一。桃李面包产品大多保质期较短，并且采用“中央广场+批发”的经营模式，因而比采用经销商模式的回头客利润率高。

　　对于回头客来说，也许更为严重的问题是，公司净利润下滑，是在现有设备并未完全投入生产的情况下出现的。2016年上半年，公司生产产品中除华夫饼产能率达到92%，铜锣烧、薯片、蛋糕面包的产能利用率分别为74%、82%、54%。对于制造企业，一般来说，产能利用率超过90%以上，才说明设备被充分利用。由此可见，回头客目前产能利用率已明显不足。

　　此次，回头客计划募集6.2亿元用以扩充产能，这笔资金投入之后，吉林、四川、山东、湖北、福建等5地回头客工厂合计新增产能约5.4万吨。回头客现有设备都被闲置、未全面投入到生产中，扩充产能后，产品就能顺利销售、被市场消化吗？对此问题，回头客也在招股书中承认“存在新增产能未能顺利消化，并且对公司预期收益产生不利影响的风险”。

　　资金压力大归结于未在主板上市

　　产能闲置、造血功能下降，这导致回头客近来资金并不宽裕。这首先表现在其经营活动现金流由正转负，2016年上半年，公司经营活动现金流净减少31万元，相比于公司2015年经营活动现金流净增加9381万元，显然差距巨大。

　　对于经营活动现金流恶化的原因，公司在招股书中称，因预收款减少，应收账款增加，导致公司收到的真金白银减少，因而，经营活动现金流状况大不如前。

　　那么，回头客在2016年应收账款增加了多少呢？2013年至2015年间，其应收账款余额较小，分别为29万元、8万元、40万元，2016年上半年，公司应收账款余额激增至1850万元。

　　对于应收账款突然巨幅增长的原因，回头客在招股书解释，是因给予合作关系较好的经销商一定信用额度所致。众所周知，应收账款是计入企业当期营业收入的，但因为经销商赊账，公司并未得到现钱。对经销商放宽账期，用增长的应收账款来增加收入，是企业惯用的增厚业绩的做法。那么，回头客突然做出此变化是否也出于美化上市前的业绩表现？

　　实行宽松赊销政策的同时，回头客自身也债台高筑。因在新三板未得到过融资，回头客的资金来源仍主要倚赖于银行借款。2016年上半年，公司抵押贷款为5985万元，抵押物是公司的房产和土地。

　　把房产和土地抵押出去以获得长期借款的同时，回头客的短期资金压力更甚。2016年上半年，公司的流动比率为0.78倍，而回头客同行业可比上市公司的流动比率为3.16倍。显然，回头客短期资金要比同行业上市公司紧张。

　　而回头客将流动比率低的原因完全归结于未上市。对此，公司在招股书中表示因克明面业（002661）、麦趣尔（002719）、达利集团等同行业公司均已在深圳或香港上市，获得融资更加便利，因而流动比率高于回头客。

　　短期资金压力大都归结于未上市，看来回头客认为上市能解决公司不少财务上的问题，由此来看，回头客此番转战主板的大概率原因是为了缓解资金压力。