你还记得爱玛电动车吗？成立19年的它也要上市了

　　你还记得曾经霸屏的爱玛电动车吗？成立19年的它也要上市了

　　提起爱玛电动车，许多人脑海中恐怕首先闪现的就是歌手周杰伦骑着它的身影，以及那句经典广告词“爱就马上行动”。

　　6月29日，证监会官网披露了电动自行车研发制造商爱玛科技集团股份有限公司的招股说明书，爱玛科技终于在成立的第19年启动IPO，拟发行6500万股，募集资金16.8亿元，用来补充流动资金以及公司电动车、自行车整车、配件加工制造等多个项目的扩产、升级。

　　一直以来，爱玛自称为“电动车行业领跑者”，从销量上看确实对得起这个称号。根据ZDC互联网消费调研中心发布的《2017年中国电动车产业发展白皮书》，爱玛电动车在2016年的销量为359万台，市场占有率11.17%，位列行业第一。

　　然而在资本的道路上，爱玛却掉队了：销量排名第二的雅迪早在2016年5月于香港上市，排名第四的新日也在去年4月份在A股上市。爱玛科技也曾在2012年前后筹备上市，但因两位公司股东的争执而无疾而终。

　　阻碍并不仅限于内部。6年过去了，此时的电动自行车行业已经高度市场化，众多大小品牌的产品同质化严重，还有多家共享单车公司对“共享电动车”项目跃跃欲试。此外，随着汽车自动驾驶技术的发展，人们越来越关注道路安全问题，电动自行车的安全性也常常遭人诟病。

　　尽管仍是行业销售老大，爱玛也不得不面对盈利严重下滑的窘境，这份招股书展现了爱玛科技的焦虑，同时也是整个电动自行车行业共同面对的现实。

　　利润越来越少，产品鲜有创新

　　爱玛科技成立于1999年，起初只是天津当地的一家自行车企业，2004年正式进入电动自行车行业，“酷炫”、“时尚”一直是其主打的产品理念。截至2017年年底，周杰伦已经为爱玛电动车代言了10年，除此之外，爱玛也曾邀请范冰冰、EXO、金秀贤等为其产品做代言，这确实让爱玛电动车得到了很多年轻人的关注。

　　爱玛科技的主要销售模式为经销，占公司营业收入的90%以上，截至2017年年末共有超过1900家经销商。尽管增收不增利，但为了拉动销量，它对品牌的广告投入始终未曾松懈。从招股书披露的数据来看，爱玛科技的销售费用一直很高，2015年至2017年分别为3.12亿元、2.94亿元、3.72亿元，这其中的增长主要就源于广告，其2017年的广告费用高达2.21亿元。2018年爱玛科技还将在央视投入近2亿元的广告费。

　　然而更大的市场份额并不意味着更高的盈利，招股书显示，爱玛科技2017年全年销售电动车377.23万辆，营业收入为77.94亿元，同比增长20.95%，净利润却从2016年的6.97%变为2017年的3.37%，同比下滑41.43%，几乎腰斩，这还是将政府补助算进利润后的结果。

　　在招股书中，爱玛科技将雅迪控股、新日股份(603787,股吧)、浙江绿源和台铃车业列为公司的竞争对手。2017年雅迪控股营业收入78.50亿元，与爱玛科技几乎相同，净利润却是爱玛科技的1.5倍，且爱玛科技3年的综合毛利率均低于行业平均水平。

　　当然，销量上升、利润下降并不是爱玛一家遇到的情况，雅迪、新日皆是如此，这源于电动自行车的配件成本不断上升。根据招股书披露，构成爱玛电动车的3个主要配件为蓄电池、电机和控制器，它们分别在2017年涨价25%、4%和7%；与此同时，品牌为了争取市场份额，不断下调电动自行车成车售价。

　　在这种情况下，加大豪华款电动自行车的销量和利润尤为重要。在招股书中，爱玛科技将产品智能化列为自己的竞争劣势，相比较于爱玛的“年轻”、“炫”，雅迪将品牌的关键词已描述为“智能”、“高端”，2017年的研发投资比2016年增加11.8%，其今年最新推出的车型已经配置无线充电功能。

　　所以爱玛科技也在招股书中表示，将投资5000万元用于建设研发中心，并将生产线中的部分操作升级为机器人(300024,股吧)操作完成，此外，爱玛科技将进一步开发“大数据平台”，用信息管理提高销售和服务效率。

　　受政策波动影响大

　　爱玛科技在2015年至2017年记入当期损益的政府补助分别为 2540.66万元、3965.32万元和787.07万元，占当期利润总额的比重分别为5.35%、6.72%，2017年则高达20.35%，这就意味着，一旦政府的补助政策发生较大变化，将严重影响爱玛科技的盈利能力。

　　另一项风险则直接来自于政策的变动：电动自行车的《新国标》将于2019年4月15日起正式实施，对电动自行车的各项关键性能，如整车质量、整车尺寸、最高时速等进行了修改。根据爱玛科技在招股书中呈现的“风险因素”提示，如果公司在《新国标》正式实施及各地对电动自行车的适用目录政策调整正式出台之前，未按要求对产品研发设计、生产销售等方面进行调整，或者及时消化掉新旧国标替代的过程中公司生产的电动自行车产品，将对公司造成重大影响。

　　从招股书来看，2015年至2017年爱玛科技的存货净额分别为1.74亿元、2.99亿元和3.59亿元，占总资产的比例分别为5.01%、5.31%和6.47%。电动自行车标准的修改将导致大批产品的更替，带来潜在的存货跌价问题。

　　此外，为了适应新国标，公司还需要在产品的研发设计、生产线改造等方面投入资金，爱玛科技IPO的大部分募集资金也将被用于解决这个问题，而爱玛科技的负债一直远远高于另外两家上市品牌——2015年至2017年的资产负债率分别为75.15%、81.97%、80.85%，高于行业的平均值。因此有人也说，上市是爱玛的最后选择。

　　新业务的盈利持续性值得怀疑，海外市场开拓缓慢

　　据统计，截至2016年年末，持有有效生产许可证的电动自行车生产企业有700家，可见市场的分散度很高，且由于多数品牌以经销模式为主，因此即使像爱玛、雅迪等领先企业，其客户也极为分散。

　　爱玛科技在招股书中列举了近3年公司前十大客户的销售占比，它们分别为11.2%、11.6%和13.89%，2017年的比例之所以增长，是源于第一大客户“摩拜”的自行车订单大幅提升。2017年5月13日，摩拜与爱玛科技签署了为期3年的销售合同，当年就给爱玛科技带来了3.46亿元的订单，占爱玛科技总收入的4.44%，也直接将爱玛科技的自行车收入占比从1%拉升到6.44%。

　　不过，也正是共享单车业务拉低了爱玛科技的毛利率，此外，随着共享单车倒闭潮的到来，多家自行车生产厂已经出现产能过剩的现象，未来自行车订单能为爱玛科技带来多少盈利，其持续性值得怀疑。

　　除了在国内寻找新的业务增长点，爱玛科技的海外市场开拓也有待加强。根据中国海关统计数据， 2016年中国出口的电动自行车有140余万辆，出口总金额约为4亿美元。爱玛科技在国内广告上一掷千金，却在国际市场“失声”。

　　相比之下，雅迪更早迈出了国际化的脚步，它以2000万美元的价格成为2018年俄罗斯世界杯的亚洲区赞助商，尽管被很多人挖苦为“离足球最远的赞助商”，但确实提高了雅迪品牌的国际知名度。

　　值得注意的是，爱玛科技并没有在招股书中披露有关产品质量的问题，由于进入市场的门槛低，电动自行车的产品质量问题频出。在今年“3.15”期间，爱玛电动车被南京、长春、北京等多座城市的工商局通报产品质量不合格；除此之外，非机动车的交通秩序究竟能够完善到什么程度，或许也是影响电动车行业发展的最不稳定因素了。