康华生物IPO成功过会 收入高度依赖狂犬疫苗

　　近日，成都康华生物制品股份有限公司(以下简称：康华生物)IPO成功过会，康华生物的主营业务是从事疫苗产品的研发、生产和销售。

　　在阅读该公司招股书时了解到，尽管康华生物的营业收入和净利润增长较快，但该公司的业绩主要依赖狂犬病疫苗，而狂犬病疫苗市场几乎没有增量，该公司募集的资金中有很大一部分将用于该产品的扩产。另外，康华生物的产能利用率比较低且兄弟关联公司的业绩下滑严重。

　　我们注意到，报告期内，康华生物的营业收入和净利润增长较快，主要源于该公司核心产品狂犬疫苗销售增长。2017年和2018年，康华生物的该款产品销量为91.01万剂、207.26万剂，分别占当期狂犬疫苗批签发总量的1.17%、3.10%，而2016年，销量为34.49万剂，占比为0.58%。近三年，其产销率分别为76.80%、91.46%、92.85%。

　　截至目前，康华生物只有两款产品，除了上述狂犬疫苗外，还有一款产品就是C群脑膜炎球菌多糖疫苗，2011年开始上市销售。与狂犬疫苗销售不断增长相比，C群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售是节节下滑。报告期内，该公司销售的该产品数量分别为20.67万剂、43.38万剂、21.28万剂，去年的销售数量同比腰斩，其产销率分别为43.30%、144.20%、41.26%，降至近三年低点。

　　从毛利率方面，近三年，狂犬疫苗的毛利率分别为92.13%、90.34%、94.79%，C群脑膜炎球菌多糖疫苗的毛利率为74.45%、78.98%、71.06%，狂犬疫苗的毛利率明显高于C群脑膜炎球菌多糖疫苗的毛利率。同期，狂犬疫苗的销售单价平均为270元/剂，而C群脑膜炎球菌多糖疫苗的销售单价为70元/剂。

　　由此可见，康华生物的营业收入和净利润高度依赖狂犬疫苗。

　　然而，注意到，民营疫苗龙头企业康泰生物(99.600, -0.66, -0.66%)也在研发人二倍体狂犬病疫苗，其于今年8月27日披露，已获得临床试验总结报告。此外，成都生物制品研究所、施耐克、智飞龙科马、普康生物以及成大生物等均已临床试验申请。

　　近年来，国内人用狂犬病疫苗每年的批签发总数量维持在6000-8000万支，基本上没有增量。而且，此次IPO，康华生物计划大举扩产，扩产后将达1100万支/年，是目前产能的3.67倍，在市场没有增量的情况下，康华生物如何消化这些新增产能?

　　另外，招股说明书显示，康华生物计划募集资金9.97亿元，用于两个项目，分别是：温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目、补充与主营业务相关的营运资金项目。其中，温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目被分为两个子项目疫苗生产基地一期建设子项目和研发中心升级建设子项目。该项目总投资7.27亿元，其中疫苗生产基地一期建设子项目投资6.25亿元;研发中心升级建设子项目投资1.03亿元，该项目的募集资金超过了总募集资金的七成。

　　报告期内，康华生物现有冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)产能约300万支/年，产能利用率为14.97%、33.17%及74.40%，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗产能利用率为47.73%、30.08%、51.57%，很显然这两种疫苗的产能利用率明显处于较低的水平。

　　除产能利用率不足之外，疫苗生产销售还受到中检院批签发限制，2017年度，康华生物冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)批签发数量为99.51万支，2018年度批签发数量为223.21万剂，2017年和2018年批签发量占整个国内人用狂犬病疫苗批签发总量比为1.28%及3.34%。批签发量占比如此之低，让人不得不担心康华生物未来的创收能力。

　　除了产能利用率不足以及市场没有增量的情况外，康华生物还与A股上市公司【奥康国际(603001)、股吧】(603001.SH)有着紧密联系。

　　公开资料显示，奥康国际的母公司奥康投资控股有限公司(下称“奥康控股”)主营皮鞋制造，旗下拥有“奥康”、“奥龙”、“红火鸟”等皮鞋品牌，并以奥康国际为主体在2012年上市。

　　目前，奥康控股的投资项目涉及了地产、金融、投资、生物制品等多个领域。康华生物则是奥康控股旗下唯一的生物医药项目。

　　天眼查显示，奥康控股持有康华生物21.44%的股份，奥康控股的实际控制人王振滔持有康华生物18.37%的股份，王振滔合计持有康华生物39.81%的股份，是康华生物的实际控制人。

　　然而，资料显示，奥康国际的业绩很一般，2018年奥康国际的营业总收入为20.43亿元，同比下降6.7%;归母净利润1.37亿元，同比下滑39.53%。相比之下，康华生物2018年的营业总收入虽然只有5.59亿元，但归母净利润却有1.66亿元。

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