阳光电源(300274)2015年半年报点评:行业景气拉动半

　　公司2015 年上半年业绩同比增长73.90%符合预期：公司发布2015 年半年报，上半年实现营业收入17.84亿元，同比增长91.53%；实现归属于上市公司股东净利润1.66 亿元，同比增长73.90%，对应EPS 为0.25 元。公司二季度单季实现营业收入10.53 亿元，同比增长115.74%，环比增长44.05%；实现归属于上市公司股东净利润9740 万元，同比增长79.83%，环比增长41.36%，对应EPS 为0.15 元。公司在此前的半年度业绩预告中预计上半年盈利区间为1.6-1.8 亿元，同比增长67%-88%，半年报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。

　　逆变器业务持续高增长，巩固国内龙头地位：公司2015 年上半年逆变器实现营业收入8.01 亿元，同比增长30.05%；半年报披露上半年产量1.98GW，预计确认销量约2.2-2.5GW（其中一季度预计约1.1GW）；毛利率为31.43%，同比下滑2.89 个百分点；预计贡献6000-7000 万元的净利润。公司上半年重点推出了最新的集中式光伏逆变器――SG500MX 睿版，继全球首款效率超过99%的组串式逆变器之后，再次将国内集中式逆变器最高效率提升到99%；同时获得了国际权威认证机构德国莱茵TUV 颁发的“携手跨越双99%，高效逆变器”证书，进一步提升公司满足不同客户需求的能力，巩固公司的国内龙头地位。

　　打造“五个一批”的项目格局，电站系统集成业务大发展：公司利用上市后在投融资方面的能力提升以及18 年的光伏系统集成经验，形成了“洽谈一批、签约一批、拟建一批、开工一批、并网一批”的“五个一批”的项目工作格局；公司还与林洋电子、东方日升、江苏旷达等多家公司签订了战略合作协议，在太阳能光伏电站系统集成业务方面共谋发展。上半年公司电站系统集成业务实现营业收入9.36 亿元，同比大增267.00%；预计确认规模约120MW（其中一季度预计约40MW），预计贡献9000-10000 万元的净利润。

　　Musk 创造性地把分布式光伏（Solarcity）+电动汽车（Tesla）+储能器件（Powerwall/Tesla Energy）完美结合起来，为能源互联网商业模式的探索提供了良好的示范效应；公司在分布式光伏、风电、储能、新能源汽车等领域基础资产丰富，紧跟海外巨头步伐，卡位优势明显，未来有望打造能源互联网闭环。由国家能源局牵头、工信部等参与制定的《互联网+智慧能源行动计划》下半年有望发布，公司作为领先企业有望直接受益。

　　股权激励+员工持股计划，为公司的可持续发展保驾护航：应公司业务发展的需求，公司在近两年引进了不少中高端管理人员和技术人员，对公司的业务发展形成了有效的人力支撑。公司在前两年已经实施过股权激励计划的基础上，近期已发布第1 期员工持股计划（草案），筹集资金总额上限1.24 亿元（员工自筹不超过4400 万元+控股股东曹仁贤先生提供借款不超过8000 万元），有利于增强公司骨干员工的归属感和认同感，充分调动员工的积极性和创造性，与员工一起分享公司成长带来的收益，为公司的可持续发展保驾护航。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.84 元、1.19 元和1.61元，业绩增速达96%、42%、35%，对应PE 分别为37.7 倍、26.6 倍和19.7 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价60 元，对应于2016 年50 倍PE。

　　风险提示：政策不达预期；融资不达预期；产品价格竞争超预期；项目资源不达预期；能源互联网布局不达预期。