海天味业(603288)2016年半年报点评:行业压力显现

　　2Q16收入略高于预期，净利符合预期。2Q16净利增12.4%，主要来自于收入增1 1 .g%与销售费用率降低1.Opct。

　　主客观原因致非酱油增速下滑，行业压力增大。基数原因致公司2Q16营收增速回升至1 2%水平。1H16酱油经过公司积极调整，增速略回升至7%；蚝油与酱料增速分别下滑至7%与g%，客观原因在于整体经济下行，消费增速放缓；主观原因在于压力增大背景下为了避免透支市场，公司有意引导经销商减缓出货力度。分区域看，成熟的东南部及北部地区增速偏低，基数较低的中西部保持15%左右增长。经济下行背景下行业压力增大，预计公司全年营收124.5亿，同比增约10%。

　　毛利率变化不大，后续费用仍有压力。2Q16毛利率43.4%，同比降O.1pct，可能与产品结构调整有关，总体变化不大。销售费用率下降1.Opct，主要源于广告费用延迟确认，公司年内投入较多广告宣传，冠名多个综艺节目以提升品牌影响力。往2H16看由于提前锁价，原料价格波动应低于市场价格，成本压力不会太大；广告费用支出增加，其他费用应可控在预算范围内，预计16年净利28.3亿，同比增13%，净利率达23%水平。

　　新思路已开始执行，持续成长能力突出。行业增速下行推动公司酝酿新思路：渠道上一是持续进行细化拆分，重点向薄弱的农村市场推进，完善销售网络；二是强化终端品类管控，切实做到多品类推广。产品上逐步建立多个小品类龙头，品牌上加强宣传推广，来打造调味品综合巨头。当前投入为海天持续成长奠定基础，效果已逐渐显现。

　　盈利预测与估值：暂维持盈利预测不变，预计公司16-18年实现每股收益1.05、122与1.41元，同比分别增13%、16%与16%，最新收盘价对应的PE为31、27与23倍；考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在，持续成长能力突出，同时具有新业务扩展（可能代理海外品牌）与外延并购预期，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：原料价格大幅上涨或食品安全事件。