山鹰纸业(600567)受益纸价上涨 2016年业绩增长高于

　　事件：

　　公司发布业绩预告：2016年归属于上市公司净利润同比增加60%到80%。

　　评论：

　　1、2016年业绩高增长，超过我们前期42%的预期

　　我们认为主要是受供给侧改革等有利影响，箱板纸及瓦楞原纸纸种价格持续提高。

　　2、受益行业拐点&资源优势，未来公司产品有望量价齐升

　　1） 由于环保措施倒逼中小企业退出，龙头企业产能扩张放缓。随之，我们看到了箱板纸价格近期已底部回升，供需结构拐点形成，以公司为代表的二线大型纸企崛起。

　　2） 目前箱板纸库存保持低位（目前5-6天远低于正常库存21-30天），箱板纸及瓦楞原纸纸种价格4月前有望持续提高，我们预计2017年1季度盈利向上加速的过程仍未结束。

　　3） 公司目前是除了玖龙、理文以外，拥有进口废纸渠道和资质的大型规模造纸企业，长期布局国内外回收渠道，产业上端对接国内外废纸收购网络，产业下端在全国各地布局纸箱厂，成本优势显著。而受益行业供不应求，未来3年公司产能将持续扩张，业务规模有望再上台阶。

　　3、公司股权激励激发管理层动力

　　公司下半年进行了限制性股权激励，业绩考核目标为以2015年为基数，2016-2018年扣非净利润同比增长分别不低于50%、200%、400%，公司通过股权激励实现利益一致化，较高业绩承诺为股东带来增长保障。

　　4、维持"强烈推荐-A"投资评级。

　　我们看好公司1）由于产品价格上涨可能会带来更高的盈利弹性；2）废纸企业享受退税对业绩增厚效应显著；3）自备电厂建设带来的成本节约，提升盈利能力。4）会计处理变更，折旧年限变长。5）公司通过股权激励实现利益一致化，上调2016-2018年EPS分别为0.11元、0.26元、0.44元，同比增长率分别为68%、136%、70%。维持"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示：箱板纸行业需求大幅下行。