龙马环卫(603686)回调充分 上调评级

　　事件：

　　公司业绩预告2016年营业总收入约为22.2亿元元，同比增加45%左右，归属于上市公司股东的净利润约为2.1万元，同比增加40%左右。

　　评论：

　　1、环卫装备小龙头 装备销售持续增长

　　环卫装备小龙头，市占行业前三。环卫清洁装备16年约实现收入12亿，垃圾收转约6亿，毛利均在30%-35%。目前装备端在手订单约为1.5亿元，交付周期约为28天。环卫设备整体市场相对分散，中高端细分领域集中度较高，公司已在全国有所布局，装备订单持续中标，体量较小，约在几百万到几千万之间，但每周均中标几单以上，合计金额较大，预计2017年装备收入增长25%左右。

　　2、成功切入环卫服务千亿市场，17年收入净近翻倍

　　公司于15年小试牛刀，16年经验扩展，持续中标，全年确认环卫服务约3亿（含税），同比增长9倍，毛利略低于装备销售（约25%）。海口龙华项目为首单大型示范性PPP项目，总金额35.1亿元，时间15年，年化金额2.34亿，16年三、四季度海口4区的环卫服务项目评比中，公司稳居前二（排名较后则扣款惩罚），示范性效应明显，近期还独家承接海口附近乡镇的小型项目，一般环卫项目PPP约1-1.5年才进入平稳期，则净利大概是8-10%。根据公司在手项目，2017年环卫服务确定性收入约为5亿左右，同比大幅增长75%以上。

　　3、股权激励定增长底线 定增增强生产能力

　　股权激励定增长底线，2016 年3 月股权激励605 万股，占股本2.27%， 5月20号完成首次授予565 万股，价格11.97元/股，解锁条件三年复合增长28%。定增加码双轮驱动的公司战略，2016年9月30号公告增发预案，拟募集11亿元，计划成立配炮中心，形成公司的环卫装备池、达到环卫服务标准模式输出，并将提升面向全国各区域的环卫服务作业能力。定增11月5号获得证监会受理，按正常进展预计于2017年4、5月完成发行工作，明显增强公司产能及接单能力。

　　4、上调评级至“强烈推荐”-A

　　本次业绩预告略高于预期，公司作为环卫设备的小龙头，产品以中高端为主，行业结构优化，增速高于行业；成功切入环卫服务千亿空间，单体项目较大，收入增长具有爆发性，17年确认性增长75%以上。公司战略定位精准清晰，股权激励提升管理层积极性，装备及服务双轮驱动，18年目标收入五五开。我们预测公司17-18年净利2.81亿元、3.52亿元，对应 PE为28.4倍、22.7倍。公司近期股价调整到位，基于对公司未来业绩增长的确定性，上调评级至“强烈推荐”。

　　5、风险提示：环卫PPP项目扩展不达预期。