金禾实业(002597)1500吨三氯蔗糖正式投产 巩固甜味

　　公司近况

　　3 月30 日，公司总投资超过4.6 亿元的年产1500 吨三氯蔗糖项目正式投料开车，符合预期进展。该项目达产后公司三氯蔗糖产能将达到2000 吨，市场占有率将扩大到30%，同时将巩固公司甜味剂行业的龙头地位。

　　评论

　　三氯蔗糖新增产能投放将带来业绩增量，巩固甜味剂行业龙头地位。公司原有三氯蔗糖产能500 吨，新增1500 吨产能投产后，产能将达到2000 吨，市场占有率达到30%，预计三氯蔗糖产销量将快速增长。同时受益于英国泰莱关停新加坡产能及竞争对手盐城捷康因环保被迫限产，三氯蔗糖行业供给收缩，供需格局好转，价格持续上涨，目前三氯蔗糖价格约50 万元/吨，毛利率约60%。新增产能投放叠加价格上涨，将给公司带来业绩增量，同时1500 吨三氯蔗糖产能投放也将巩固公司甜味剂行业的龙头地位。

　　主要竞争对手天利海因安全事故停产，麦芽酚价格有望持续上涨。自2015 年以来甲、乙基麦芽酚形成双寡头垄断格局，其中金禾实业市占率超过50%，天利海约35%。天利海于3 月24 日发生爆炸，近一年内第二次发生安全事故，目前天利海已经停产，安全生产许可证被扣押3~6 个月。天利海停产导致麦芽酚供给缩量，公司于近日分别上调甲乙基麦芽粉渠道最低报价至15.5/15 万元/吨。当前金禾实业和天利海麦芽酚库存极低，公司麦芽酚价格有望继续上涨，芽酚价格每上涨10000 元/吨，公司净利润增厚接近3000 万元。

　　估值建议

　　由于麦芽粉价格上调，我们分别上调2017/18 年盈利预测8%和7%至1.24/1.49 元/股，增速分别为27%和20%。当前股价对应2017/18 年市盈率分别为16/13x，因上调盈利预测，我们上调目标价9.1%至24 元，较目前股价有21%上涨空间，目标价对应2017/18 年19/16x P/E，维持推荐。

　　风险

　　环保力度低于预期，产品价格低于预期。