伊利股份(600887)2017年三季报点评:业绩稳增 减费

　　业绩靓丽，费用率持续下降

　　公司17年前三季度实现营收524.71亿元，同增13.64%，归母净利润49.37亿元，同增12.47%，扣非后同增26.76%。其中单三季度收入189.78亿元，同增17.98%，扣非归母净利润14.4亿元，同增37.6%，环比增速提升，业绩略超预期。费用端，前三季度销售费用率22.51%同降0.8pct，买赠促销力度逐渐减弱，管理费用率4.68%，同比下降1.4pcts，经营效率整体提升。经营现金流净额同减45.4%，主因去年前三季度预收款增加15亿、本期应收账款增5.3亿导致现金流入减少，原材料采购增加现金支出亦有影响。

　　产品趋高端，丰富品类推升盈利

　　公司前三季度毛利率37.92%，同比下降0.8pct主因成本提升，净利率9.47%，同减0.1pct。未来随着原奶价格走势平稳上升，行业竞争趋缓，利于龙头通过提价确定优势。产品高端化趋势明显，金典、安慕希、畅意等高端重点产品销售同增30%以上，高端占比已提升至40%，预计将达50%以上。产品研发创新促进品类结构升级，当前高毛利的奶粉和冷饮占比不足20%，随着全面二胎效应和注册制落地，预计奶粉业务的增长回归双位数，冰淇淋亦有望提升，未来植物蛋白饮料、奶酪和其他高毛利产品的逐步推出有望拉动产品价格体系上移。

　　渠道纵深早布局，抢占低线城市消费红利

　　本轮乳业景气度回升，驱动力主要来源于三四线城市消费升级，三四线城乡液态奶零售额同增9%高于行业平均2pcts，仍有较大上升空间。伊利渠道下沉早，2016年伊利直控村级网点已达34.2万家，可以享受最多低线城市消费红利。尼尔森数据显示公司婴幼儿配方奶粉母婴渠道零售额上半年同增35.9%，注册制后三四线母婴渠道覆盖仍有提升空间。另外伊利积极开发电商渠道，7月与京东达成战略合作协议，计划2017到2020年在京东累计销售超百亿。

　　千亿目标向五强进军，积极外延打造国际品牌

　　公司计划2020年收入达千亿进入全球五强，预计通过内生成长之外还有望看到外延并购获益，此前先后收购圣牧、Stonyfield折戟，此次收购迈高亦旁落，但均反映出伊利外延并购打造国际化高端品牌的战略决心。看好乳业回暖下，公司龙头受益，通过品类升级提价及减少促销稳定提升业绩，奶粉业务改善亦有贡献。维持2017-19年EPS 为1.04/1.29/1.56元，维持"买入"评级。