神州易桥(000606)百城千店顺利实施 企服龙头快马加鞭

　　事件：公司发布公告，第一期员工持股计划完成股票购买，以均价10.114 元/股共买入约1876 万股公司股票。

　　A 股企业服务龙头，百城千店完成构建。公司于2016 年通过重大资产重组登陆资本市场，是A 股企业服务龙头企业，主要以"连锁化"、"互联网化"的O2O模式为中小微企业提供全程孵化和一站式综合服务。目前主要拥有代理记账、顾问咨询等两大业务。业务主体易桥财税科技2016-2018 年业绩承诺为8000万、9400 万和1.07 亿元，2016 年承诺业绩完成率为104%。

　　我们认为，公司业务布局可大致分为两个阶段：

　　1）前期拓展：公司开展"百城千店"计划构建面向企业"最后一公里"的运营中心。截至9 月30 日，公司已拥有超过5000 家线下门店，服务专员6 万余人，跑马圈地阶段基本完成。

　　2）后期赋能：公司主要以代记账业务为主，是与客户业务深度链接的锚。如何对现有线下门店进行赋能，输出更多增值服务和产品，形成以代记账为原点、逐步拉动ARPU 值的业务态势将是公司未来业绩的核心看点。目前，"城市赋能灯塔"已在武汉等地落地。

　　控费增效将是未来重点关注。前三季度，公司企业互联网服务业务营收大幅提升带动整体业绩同比增长38.8%。与此同时，公司期间费用率大幅增加36.28pp，其中销售费用、管理费用大幅提升551%和133%，系子公司企业管家加大拓展力度所致。我们认为，公司目前处于市场开拓期，品牌建设至关重要，期间费用影响下公司业绩将呈现较大弹性。如何控费增效是未来需要密切关注的重点。

　　剥离传统主业，提升盈利能力。公司拟以3.7 亿元转让明胶有限等传统主业，将显着提升公司盈利能力，公司现金流得到有效补充，提速企业服务业务布局。

　　高管深度介入员工持股，彰显对公司业绩的坚定信心。公司完成第一期员工持股计划，累计买入1876 万股公司股票，成交均价为10.114 元/股（倒挂约10%），占总股本的2.45%。董事长彭聪等公司高管参与员工持股计划，体现了对公司未来发展的坚定信心。

　　盈利预测与投资建议。不考虑明胶业务剥离影响，我们预计2017-2019 年实现归母净利润2976 万、6545 万和1.5 亿元，对应EPS 分别为0.04 元、0.09 元、0.19 元，公司是A 股企业服务龙头标的，线下布局完善高效，建议持续关注。

　　风险提示：宏观经济不景气的风险，业务拓展或不及预期的风险，规模扩张引起的管理风险，并购企业业绩实现或不及承诺的风险。