牧原股份(002714)2017年年报点评:盈利逆周期增长

　　投资要点：

　　牧原股份(002714) 发布2017 年年报及利润分配方案：公司实现营业收入100.42 亿元，同比增长79.14%，实现归属上市公司股东的净利润 23.66 亿元，同比增长1.88%，实现基本每股收益2.12 元；利润分配方案：每10 股派发现金股利6.9 元（含税），转增8 股。

　　公司2018 年的出栏计划：2018 年，公司计划出栏生猪1100~1300 万头。

　　生猪销量爆发式增长，盈利实现逆周期增长。2017 年公司销售生猪723.74万头，同比增长132.42%；其中商品猪524.32 万头，仔猪193.82 万头，种猪5.60 万头。根据农业部统计，2017 年全国生猪平均价格为15.37 元/公斤，同比下降17.45%，但仍好于历史平均水平。由于公司生猪销量的爆发式增长，即使在猪价下行周期中，公司净利润仍然实现了逆周期增长。公司延续了高速扩张的发展势头，在全国范围内适宜发展“牧原模式”的区域快速建立子公司。截止2017 年底，公司养殖业务子公司已达80 家之多，较2016 年底新增41 家，分布在13 个省市自治区。

　　养殖规模延续高增，成本优势助力穿越周期。在日益趋严的环保和土地政策驱动下，国内的生猪散养户加速退出行业，规模化趋势显着加快。国内生猪行业容量达万亿规模，行业集中度较低，公司的市场占有率尚不及2%。在散养户退出和养殖壁垒提升的行业背景之下，公司迎来了绝佳的战略发展环境，“牧原模式”也逐渐成为引领行业发展的标杆。我们认为，在行业规模化产能扩张的进程中，严格的成本管控和高水平的养殖效率是养殖企业的重要竞争优势。公司一直以来不断强化自身优势，各项经营指标均居行业前列。我们预计2017 年公司的生猪养殖完全成本约11.5 元/公斤，相较于其他企业具有明显的成本优势。

　　多渠道融资提供高速扩张的资金保证。公司的快速发展，对资金的需求不断增加。公司充分利用各种资本市场的工具，积极通过多个融资渠道进行各种类型的融资，包括定向增发股票、发行优先股、中票、超短融等形式。这些丰富的融资手段，在提供公司发展所需资金的同时，还达到了优化债务结构、保证公司流动性安全的目标。截止2017 年末，公司发行优先股募集资金足额到账后，账上货币资金达41.97 亿元，现金流相当充沛。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2018、2019 年生猪出栏总量分别为1200万头、1800 万头，2018、2019 年净利润分别为25.7 亿元、44.2 亿元，EPS分别为2.22 元、3.81 元。考虑公司产业链一体化优势和高速扩张的成长属性，我们给予公司2018 年25 倍PE 估值，对应PEG 为1.0，参照可比公司处于合理水平，目标价55.5 元，下调评级至“增持”。

　　风险提示。猪价大幅回落，销售量不达预期，疫病爆发以及原材料价格上涨。