中航沈飞(600760)2017年年报点评:17年归母净利润

　　沈飞集团净利润同比增长20%，2017年业绩承诺均已完成：沈飞集团于2017年完成重组上市，与中航飞机(000768) 、中直股份(600038)形成航空装备三大主机厂平台。集团经营数据整体纳入上市公司全年报表，扣除原中航黑豹(600760) 股份有限公司在2017年1-11月实现的11亿元营收，沈飞集团在2017年实现营收183.59亿元，同比增长9.76%；扣除原中航黑豹2017年1-11月实现的净利润5884.37万元，沈飞集团在2017年实现净利润约6.45亿元，同比增长21.89%。沈飞集团（母公司）、沈飞物流装备、沈飞线束2017年扣非归母净利润分别实现6.04亿、427万、417万，均已实现2017年业绩承诺。

　　上市公司2017年共产生3.37亿元非经常性损益项目，主要原因为本年度产生非流动资产处炮损益1.19亿元，以及同一控制下企业合并产生子公司期初至合并日净损益为2.06亿元。因此本年度非经常性损益主要为会计处理原则导致，对公司业绩质量无影响。

　　航空制造业毛利率大幅上升，净利率达到5年来最高水平：根据公司年报披露，航空制造业毛利率为9.58%，较上年增加1.08个百分点，主要原因为新机型逐渐量产单位产品固定成本有所下降。沈飞集团2013-2016年净利率为2.14%、2.77%、3.18%、3.16%，17年净利率为3.51%，为近5年来最高水平。公司17年管理费用增幅较大，主要原因为研发支出持续上升，全年公司共发生1.62亿元研发支出，同比增长25.88%，已在本期全部费用化。

　　2018年经营目标净利润预计实现7.18亿元：公司制定2018年经营指标，计划实现营收196亿元，实现净利润7.18亿元。如能顺利实现指标，较沈飞集团17年数据相比，预计营收同比增长6.76%，净利润同比增长11.32%。2018年公司将继续按计划完成航空防务装备的科研及生产任务，按国内外客户需求完成民机零部件配套项目。此外，公司本次重大资产重组共募集配套资金净额为16.44亿元，承诺投资项目为“新机研制生产能力建设项目”，项目预定可使用状态日期为2020年11月27日，我们预计2018年新机型研发将取得较大进展。

　　歼击机迎来十年换代时期，沈飞将直接受益于订单改善：沈飞产品谱系以重型歼击机为核心，主要产品包括歼-11系列、歼-15、歼-16和歼-31。歼-11系列为争夺制空权的重型战斗机；歼-15是我军第一种舰载歼击机，技术优势突出；歼-16将成为海空军实现对地对海攻击的主力机型，是公司未来一段时间最主要增长点；公司新一代研制战机FC-31有望改进成为下一代舰载机。随着海空军远海作战装备需求的大幅提升以及实战训练不断增加，我们预计未来十年我国歼击机将新增1000架。沈飞将受益于新机型的持续列装量产，业绩进入中高速稳定增长时期。

　　投资建议：随着军改影响的逐渐削弱以及军品五年采购计划“前松后紧”的周期性影响，2018年军工行业订单及回款将持续改善，航空装备主机厂是我们重点关注的首选标的。公司作为A股歼击机行业唯一平台，预计将直接受益于订单改善，业绩确定性较大。考虑到公司17年业绩基数较大以及2018年经营目标增速，我们将此前业绩预测下修5%，预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.87、9.27、10.93亿元，对应EPS分别为0.56、0.66、0.78元，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元。

　　风险提示：航空防务装备订单不达预期、新机型研发不确定性