油脂后市还有希望吗？

　　2016年的4月下旬至5月中旬，国内油脂行情经历了一个宽幅回落的过程。虽然CBOT美豆主力7月合约从去年4月下旬开始，就从986.2美分的低点开不断攀高，一路强劲上攻，成功突破了市场预计的1100美分的阻力大关，最高点升至1169美分，主要是因为2016年4月份阿根廷产区持续降雨，导致多达数百万吨的大豆作物被毁。与此同时，巴西大豆供应紧俏令该国大豆在国际市场上的定价过高，鼓励海外进口商转向美国。但由于交易商疯狂的买豆粕卖豆油套利，国内大连盘豆油Y1609主力合约4月21日触及6486的高点后开始历经一个月宽幅震荡回调整理，5月23日跌至5680的低点后开始止跌回升，因买粕卖油套利将获利解锁，以及豆棕价差不断收窄，豆棕现货2015年11月26日的价差为1520元/吨，而到2016年5月底仅为378元/吨，导致棕榈油市场需求寥寥，终端大多把需求转向豆油，而当时国内豆油库存仅有六七十万吨（4月底豆油库存有65.06万吨，5月底豆油库存逐步回升至76.8万吨），里应外合之下，大连盘豆油一路强劲反弹，到6月6日已经回升至6184元/吨一线。

　　去年大连盘豆油9月合约在5月23日触及5680元/吨低点后开始震荡反弹，并就此开启了一波长达近7个月的强劲涨势。到2016年的12月19日，大连盘豆油9月合约已涨至7364元/吨的高位，较5月23日的低点5680大涨1684元/吨。随后开始震荡下行，不断回吐前期涨幅，到2017年的4月20日，1709合约已跌至5742元/吨，短短四个月的时间暴跌1622元/吨！这四个月里，油脂行情从天堂跌到地狱，回吐了2016年去年5月下旬以来辛辛苦苦积攒的全部涨幅。

　　回顾总结来看： 2016年豆油行情是从二季度见底后开始走强，而2017年4月份，盘面回到了去年大反弹的起点，那么，这会是今年的最低点吗？能否也就此展开一波新的涨势呢？我们来看看三大油脂的近况如何：

　　菜油方面：目前菜油库存趋增，国储拍卖菜油也将在5月末之前集中入市，暂时来看，菜油市场所面临的供应压力不容小觑。但中长线来看，自2015年国家油菜籽临储收购政策取消后，国内油菜种植面积和产量均出现不同程度下降。虽然2016年长江流域冬播油菜面积出现了恢复性增长，但受江苏、安徽等省面积下降影响，国内油菜种植面积整体呈下降态势。待国储供应压力基本消化释放之后，菜油的整体形势或将会逐步好转。已经拍卖但尚未被终端消化的菜油估计还有110多万吨，全部消化完毕最早也要到7月份。

　　棕榈油方面：马来西亚产量增长令人担忧，船运调查机构ITS最新公布的数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油出口量为866,297吨，较上月同期的896,621吨下降3.4%。而据马来西亚棕榈油协会（MOPA）发布的数据显示，2017年4月1日到20日期间，马来西亚毛棕榈油产量较上月同期增加18.5%，增产超出市场预期。且因豆棕价差过小，仍在不合理范围，目前马来西亚棕榈油FOB近月船期价仅低于南美豆油FOB价32美元/吨，如需恢复市场份额，两者的价差需要扩大至100美元/吨以上，马盘弱势格局难改。

　　豆油方面：随着大豆集中到港，4月下旬大多油厂将保持正常开机，或保持满开状态，预计本周开机率将继续提高，本周（第17周）油厂压榨量或升至183万吨的超高水平，下周（第18周）压榨量或将突破190万吨，5月份甚至有可能创出历史单周压榨新高。豆油库存也开始重新回升，据我们统计，豆油商业库存总量114.5万吨，较上周同期的113.9万吨增0.6万吨增幅为0.53%，较上个月同期的115.61万吨降1.11万吨降幅为0.96%，较去年同期的64.73万吨增49.77万吨增76.89%。

　　中国政府4月19日宣布，从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，取消13%这一档税率；将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。同时，对农产品深加工企业购入农产品维持原扣除力度不变，避免因进项抵扣减少而增加税负。按降低2%的税率计算，7月1日到港大豆进口成本将下降近60元/吨，而毛豆油进口成本降低幅则高达110-120元/吨。降税及近期国内豆粕反弹令进口大豆压榨利润有所改善，从而吸引中国进口商重回国际市场采购大豆。5-7月大豆到港总量2570万吨，较去年同期2298万吨增加272万吨，增幅达到12%。Cofeed最新预估2016-17年度我国进口大豆进口量在8950-9000万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长7.55%-8.16%。随着一些大豆陆续到港，油厂开机率将会进一步回升，豆油库存量也将会进一步增大。对比之下，2016年春节后豆油库存是不断下降，而2017年春节后，豆油库存却是逆势不断增大。

　　综合来看，时过境迁，今日已不同往昔，2016年油脂行情之所能所向披靡、一路疯狂拉涨，是因为良好的基本面为其奠定坚固的底部支撑。而2017年，油脂供应压力山大，基本面疲弱不堪、惨不忍睹，油厂根本无力提价。其次，南美丰产及美豆扩种的背景之下，庞大的国际大豆供应格局难改，美豆整体形势并不乐观，主力合约7月在990-1000美分仍有较大压力，但在930-940美分仍有较强支撑。国内大连盘豆油主力1709合约预计近期继续在5700-6000元/吨箱体弱势震荡。7、8月份是美豆生长传统灌浆期，是决定产量的最重要时期，所以这两个月天气炒作多发，且7、8月份油脂需求也将迎来“中秋、国庆”双节小包装备货高峰，届时行情或有所好转，在此之前，预计市场难有明显改善。

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