鞍钢股份：鞍钢股份(000898) 4季度盈利下降较多导致14年全年净利低于预期 公司预计今年1季度净利同比大幅下降93%

　　www.ubssecurities.com本报告由瑞银证券有限责任公司编制.分析师声明及要求披露的项目从第3页开始.UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。

　　GlobalResearch2015年3月31日快评鞍钢股份A4季度盈利下降较多导致14年全年净利低于预期；公司预计今年1季度净利同比大幅下降93%14年净利润低于我们预期，主要是由于4季度盈利环比大幅下降99%所致14年公司营业收入为740亿元，同比下降1.7%；净利润为9.3亿元，同比上升20.5%，但低于我们的预期10.4亿元和市场的一致预期12.1亿元。公司去年业绩低于预期的主要原因是4季度净利润环比大幅下跌99%所致。由于下游需求疲软，去年4季度钢材价格跌幅大于原材料价格的跌幅，导致公司4季度的毛利率环比下跌了1.2个百分点至11.7%。2014年公司粗钢产量为2145万吨，同比上升3%尽管14年铁矿石价格同比下跌28%，公司钢铁业务的毛利率基本持平虽然2014年铁矿石均价（62%含铁，到岸价）从13年的135美元/吨下跌了28%至96美元/吨，但公司钢铁业务的毛利率则基本持平，14年的毛利率仅比13年小幅上升了0.3个百分点（主要原因是由于产能过剩，原材料价格的下跌导致钢材价格也相应的下跌）。分产品来看，14年公司热轧产品的毛利率为6.8%（同比下跌2个百分点）；冷轧产品的毛利率为17%（同比上升2个百分点）；中厚板产品的毛利率为11.3%（小幅上升1个百分点）。

　　公司发布15年1季度业绩预警，预计1季度净利润将同比大幅下跌93%公司发布1季度业绩预警，由于今年以来国内钢材市场持续疲软（主要原因是政府取消了含硼钢材的出口退税以及下游需求保持低迷），公司预计今年1季度的净利润为2000万左右，相比去年同期的2.86亿元大幅下降93%。

　　同时，公司预计2015年资本性支出额为50亿元，同比上升13%。

　　估值：目标价4.75元，“卖出”评级目前我们给予公司4.75元的目标价和“卖出”评级。我们的目标价是基于瑞银现金流贴现估值工具（VCAM，假定WACC为7.1%）推导出的。

　　Equities中国钢铁业12个月评级卖出12个月目标价Rmb4.75股价Rmb6.32路透代码:000898.SZ彭博代码000898CH交易数据和主要指标52周股价波动范围Rmb6.48-2.80市值Rmb43.8十亿/US$7.04十亿已发行股本6,149百万(ORDA)流通股比例56%日均成交量(千股)53,438日均成交额(Rmb百万)Rmb308.7普通股股东权益(12/14E)Rmb47.9十亿市净率(12/14E)1.0x净债务/EBITDA3.7x每股收益(UBS稀释后)(Rmb)UBS市场预测12/14E0.140.1612/15E0.170.2412/16E0.230.40孙旭分析师S1460511010013janet.sun@ubssecurities.com+86-213-8668852重要数据(Rmb百万)12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E营业收入90,25478,03275,13574,07971,90272,49573,40374,509息税前利润(UBS)(2,378)(3,958)1,3272,1062,2832,8573,6674,268净利润(UBS)(2,146)(4,025)7701,0401,2101,6462,2852,788每股收益(UBS稀释后)(Rmb)(0.30)(0.56)0.110.140.170.230.320.39每股股息(Rmb)0.000.000.030.030.030.050.060.08现金/(净债务)(25,625)(33,872)(22,401)(22,471)(22,769)(22,528)(21,835)(20,514)盈利能力和估值12/1112/1212/1312/14E12/15E12/16E12/17E12/18E息税前利润率(%)-2.6-5.11.82.83.23.95.05.7ROIC(EBIT)(%)(3.0)(4.9)1.73.03.24.05.05.7EV/EBITDA(core)x16.037.08.410.910.49.48.37.6市盈率(UBS,稀释后)(x)(22.1)(7.2)30.744.037.827.820.016.4权益自由现金流(UBS)收益率%(1.8)(1.4)31.40.3(0.2)1.12.34.1净股息收益率(%)0.00.00.80.50.50.71.01.2资料来源：公司报告、ThomsonReuters、UBS估算。UBS给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。估值：根据该年度的平均股价得出，(E)：根据2015年03月30日21时56分的股价(Rmb6.32)得出；2015/03/3106:54股票报告网整理http://www.nxny.com快评:鞍钢股份A2015年3月31日2预测回报率预测股价涨幅-24.8%预测股息收益率0.5%预测股票回报率-24.3%市场回报率假设8.6%预测超额回报率-32.9%风险声明钢材的供应及需求在很大程度上受全球经济状况的影响。我们认为，如果全球及中国经济增速低于我们的预期，钢材产品的供需状况将会走弱。同时，中国产能