宋城演艺：完成九寨沟市场横向整合 买入评级

　　事件：

　　宋城演艺(300144.CH/人民币59.00,买入)公告称：公司拟出资8,700万元以股权受让及现金增资的方式获得九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司（以下简称“标的公司”）60%的股权，并与标的公司及其股东签订战略投资协议。交易完成后的标的公司将更名为“九寨沟县藏谜文化传播有限公司”。公司同时发布一季报业绩预告的修正公告：预计2015年1季度盈利8,989.15万元-9,987.94万元，同比增长80%-100%。公司曾于2015年2月27日发布业绩预告：预计2015年1季度的净利润6,991.56万元-7,990.35万元，同比增长40%-60%。

　　点评：

　　1、收购“藏谜”完成九寨沟市场横向整合，演艺产业链进一步夯实：九寨沟县容中尔甲文化传播有限公司主要运营当地旅游演艺节目《藏谜》，在此次收购完成前，九寨沟当地旅游演艺市场呈现多台演艺节目并存、《九寨千古情》后来居上的格局，其中《藏谜》是《九寨千古情》的核心竞争对手。

　　此次投资完成后，公司在九寨沟将同时拥有最具竞争力的两台文化演艺产品，真正在九寨沟旅游演艺市场扎稳脚跟，充分享受九寨沟旅游高景气度。

　　藏谜早在2007年即已推出，与九寨沟当地上下游渠道合作时间较长、预计上下游渠道资源丰富，预计收购完成后将显著打通宋城在九寨沟当地的资源合作，同时宋城将进一步提升和突显《九寨千古情》及《藏谜》在表演形态、艺术呈现等方面的差异化，满足游客多元化消费需求，形成集聚效应，极大地提升九寨沟演艺集群的档次，引领九寨沟文化演艺市场。

　　2、《藏谜》项目整体估值1.45亿元，估值相对合理：对标《九寨千古情》项目，在项目2014年5月开业、12月整月闭园的背景下2014年全年实现营收6,241万元，实现净利润达到1,936.03万元，净利率达到31%，我们预计《藏谜》在市场占有率略低于九寨千古情的情况下，净利润在500-1,000万元区间，按照8,700万元收购60%股权计算《藏谜》项目整体估值1.45亿元，预计估值水平在15倍左右，相对合理。