智能物流业绩普遍向好 五股或蓄势待发

　　象屿股份:业务拓展规模翻倍,当前估值具备性价比

　　象屿股份 600057

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2017-05-02

　　公告/新闻:公司发布2017年一季报,报告期内公司总营业收入403.46亿元,同比增长105.93%,归母净利润1.38亿元,同比增长77.86%,但由于套期保值贡献1.16亿收益,扣非净利润仅3065万元,同比减少63.36%,实现基本每股收益0.12元,加权平均ROE为2.04%,同比提高0.76个百分点,业绩略超此前预期。

　　大宗行情持续,收入毛利润均实现大幅增长。17Q1大宗商品交易仍表现活跃,公司延续了16年的发展势头,实现业务收入403.46亿,同比增长106%;业务的高速拓展,导致平均来看单吨收入下滑,毛利率受到一定影响,报告期毛利率为2.23%,同比下降0.8个百分点,实现毛利润约9亿,同比增长51.77%。

　　费用控制得力,期间费用率降低。报告期,公司期间费用率增速明显低于收入增速,期间费用率进一步降低,体现了贸易企业的规模效应。其中,销售、管理、财务费用率分别为0.92%、0.19%、0.59%,分别下降0.19、0.17、0.16个百分点,合计期间费用率下降0.52个百分点。

　　期货套保护航,无惧期货价格波动。如我们年报点评所言,公司贸易品类多为大宗商品,贸易过程中货物存在过度式的短期所有权,风控较好的贸易企业会严格执行套期保值,当期货价格上涨,期货的亏损额通过现货价格上涨对冲,当期货价格下跌,现货亏损通过期货收益对冲,最终贸易企业赚取相对稳定的服务费。报告期,铁矿石、钢材等主要贸易品类价格出现下跌,加上公司由于业务拓展,存货进一步增长80%,导致套保头寸增大,期间实现公允值变动益7.43亿,是贸易业务中的正常现象。非经常性损益中存在未结清的套保1.16亿收益,该套保对应的现货将在之后的经营中得以出售。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级。目前我们对公司股价保持信心,主要基于两点:1、大宗品价格仍在高位,贸易量仍将维持高增长,本次业绩超预期,当下估值性价比更优;2、员工持股价10.403元,构筑安全边际。考虑到业绩超预期,我们维持盈利预测,预测公司17-19年EPS分别为0.49元、0.60元、0.73元,分别对应PE为21倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:大农产品价格下跌,大宗销量下滑。  

　　传化智联(个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股)

　　传化智联:物流业唯一金融全牌照,打造智能物流生态圈

　　传化智联 002010

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2017-06-30

　　构建物流线上支付平台,服务物流行业生态圈:传化支付自2015年即开始申请第三方支付牌照。此次成功获得的第三方支付牌照,包括全国范围内互联网支付、移动电话支付、预付卡发行与受理(仅限于线上实名支付账户充值)业务。获得此牌照后,通过建立物流线上支付平台,可以将物流各交易环节引导转换成线上支付。若能成功将司机消费、车后消费、运费支付结算、贷款支付结算等环节引入线上支付,将形成涵盖货主、物流企业和货运司机、商户等全流程的支付闭环,方便各环节高效支付运转。公司预计物流线上平台将达到万亿级别,该牌照对于公司经营意义重大。

　　物流行业唯一金融全牌照,打造传化网智能物流生态圈:传化智联已经取得了商业保理、融资租赁、互联网 金融业务和保险经纪牌照,获得第三方支付牌照后,成为唯一获得金融全牌照的物流企业。通过为平台内客户提供定制化的金融服务,比如开发保理产品,融资租赁产品,货物险等保险产品,方便客户使用公司物流服务,增强客户黏性,形成一定的公司壁垒,打造基于供应链服务,集“物流、信息、金融”一体化发展的行业与区域供应链服务体系。

　　物流业务高速增长,公路物流新生态前景广阔:传化智联以智能信息系统和支付系统为核心,公司首创的“公路港”模式,得到各地政府支持。目前,公司已在公路港全国化网络布局方面,形成强大竞争壁垒。截止2016年,公司累计布局94个项目,覆盖27个省市,并透过30年的沉淀,在物流产业聚集了百万会员,形成一定规模优势。成功的战略布局,使得公司物流业务呈爆发态势,2017年上半年主营业务利润或将成倍增长。

　　投资建议。

　　公司作为“公路港”模式首创者,致力于打造传化网智能物流业务,提升供应链效率。我们看好公司“物流+互联网+金融”的公路物流新生态,以及物流全新金融生态圈。预测2017-2019年的EPS为0.24元、0.32元、0.36元,对应PE分别为63倍、48倍、33倍,维持“买入”评级。 

　　中储股份(个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股)

　　中储股份:土地循环开发增厚利润,混改先锋转型现代物流

　　中储股份 600787

　　研究机构：申万宏源 分析师：陆达 撰写日期：2017-03-13

　　国内仓储行业龙头,土地价值构筑安全边际。公司主营综合物流、物流贸易、金融物流和物流地产等业务,土地是公司的核心资源,目前在全国100 多座城市设立了分支机构,拥有40 余家仓库,土地储备面积达850 万平米。由于大部分土地取得时间早,且为国家划拨土地,账面价值被严重低估。目前公司土地使用权账面价值仅21.91 亿,我们保守估计目前土地价值在111.88 亿至181.58 亿之间,土地构筑良好的安全边际。

　　物流地王仓储转型,土地资产盘活保证业绩稳定。目前公司主业存在三个内生变化:其一,公司原有仓库主营大宗仓储,产品以钢材为主,粗放式经营导致整体盈利能力不强。近年来,随着快递快运、电商物流、冷链物流等生活消费性物流快速增长,公司开始对部分合适的仓库进行改造升级,大力推进冷链物流、商超配送、快销品物流等业务,16H1 仓储业务增长68.21%,配送业务增长47.03%;其二,公司主动寻求土地资产变现,2015 年和2016 年实现了郑州、天津两地的土地拆迁,预计增加2016 年净利润8 亿,土地变现的同时通过募资在郊区继续拿地,保证循环开发;其三,地产业务逐步贡献业绩,我们预计2017 地产业务有望实现收入12 亿。

　　国企混改先锋,诚通物流板块唯一上市平台。诚通集团16 年2 月成为第二批央企改革试点,资产经营管理经验丰富,我们认为,在成立规模3500 亿的国有企业结构调整基金后,中储作为诚通集团物流业务在A 股的唯一上市平台,集团有望将更多优质的物流相关资源向公司集中。同时,公司早在15 年成功引入新加坡物流地产巨头普洛斯成为公司第二大股东,提前踏出了央企混改的第一步。普洛斯的入股以及两公司的战略合作,可以让中储股份学习普洛斯先进的管理经验,此外普洛斯的毛利率显著优于中储,通过学习普洛斯的经验,有利于中储股份改善管理效率,提高毛利率,逐步转型成一家现代物流设施提供商。

　　收购LME 交割企业开拓新增长点,成立车货匹配平台盘活仓储资源。2016 年1 月,公司以3.49 亿收购HB 公司51%的股权,拥有了伦敦金属交易所(LME)资质认证,成为国内首家具有国内国际期货交割库全牌照的企业,未来将享受政策红利。同时公司于2015年4 月上线中储智运平台,试水“无车承运人”。目前平台发展迅猛,16 年单日最高交易单数超过1000 单,单日交易额超过1600 万。我们认为,中储智运平台一方面能够为公司拓展新增长点,另一方面的核心优势在于盘活传统仓储资产;参照“无车承运”鼻祖罗宾逊公司的发展思路,叠加资源禀赋优势,智运平台成长空间巨大。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预测公司16-18 年归母净利润分别为6.83 亿、7.76 亿、8.55 亿,对应EPS 分别为0.31 元、0.35 元、0.39 元,现股价对应PE 分别30、27、24 倍。考虑到公司在与普洛斯合作后可能还会有超预期的土地开发项目,同时国企改革可能带来的主题催化,维持“增持”评级。

　　核心假设风险:普洛斯合作项目及国企改革低于预期。  

　　飞马国际(个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股)

　　飞马国际:双主业发展战略有序推进,投资性房地产会计政策变更

　　飞马国际 002210

　　研究机构：安信证券 分析师：张龙,胡光怿 撰写日期：2017-04-26

　　飞马国际发布2016年年报。2016年公司实现营业收入521.6亿元(+9.15%),毛利率上升至0.82%(+0.19pct),归属于母公司净利润15.3亿元(+574.79%),EPS为1.58元。公司拟每10股派发现金红利1.10元(含税),以资本公积金每10股转增7股。

　　大力拓展资源行业供应链业务。2016年度公司实现营业收入521.6亿元,同比增长9.15%,收入的增长主要是公司资源行业供应链业务拓展所致。据披露,公司未来将通过深耕现有供应链业务,积极拓展建材行业等新业务领域,通过延伸服务链条为客户提供深度增值服务。

　　涉足环保新能源,推进双主业发展战略。公司于报告期内通过股权收购等方式,获得一个投入运营的垃圾焚烧发电和一个正在试运营的生物质与垃圾混烧发电项目,并通过市场拓展等方式与多个地方政府合作投资、建设和运营静脉产业园和循环经济产业园协议。2016年公司实现环保新能源行业相关收入1.52亿元(占总收入0.29%),毛利0.69亿元(占总毛利16.65%),双主业发展战略有序推进。

　　投资性房地产会计政策变更。为更客观地反映公司持有的投资性房地产的真实价值,公司决定自2016年12月1日起对投资性房地产的后续计量模式进行会计政策变更,即由成本计量模式变更为公允价值计量模式。公司持有的投资性房地产公允价值变动,增加2016年度净利润约13.69亿元,其中归属上市公司股东的净利润约13.14亿元,为非经常性损益的增长。

　　投资建议:受益于大宗供应链回暖,我们预计公司2017-18年营业收入568.6亿和622.6亿元,归母净利21.35亿和25.45亿元。选取过去半年平均市销率0.3884倍估值,六个月目标价22.71元,“增持-A”评级。

　　风险提示:外汇业务收益波动,新业务拓展不及预期等。 

　　外运发展(个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股)

　　外运发展:电商物流增速领跑主业,低估值+国改预期构筑成长空间

　　外运发展 600270

　　研究机构：中泰证券 分析师：焦俊 撰写日期：2017-06-29

　　依托清关和海外布局优势货代业务市占率20%。外运发展是我国除敦豪(中国)外排名第二的航空跨境物流公司,近年来占我国航空货代市场份额20%以上。货运代理是公司的传统主业,依托清关专业优势和海外网点布局发展门对门的专业化服务,2014年以来公司货代业务量占航空货运进出口运量8%以上,我们预计2017年公司货代业务量增速3%。

　　跨境电商物流异军突起、增速领跑主业。近年来我国跨境电商交易规模年均复合增速22%,我们预计17年全国跨境电商交易规模增速有望达20%。公司积极拓展电商物流业务,近年来年均复合增速21%,16年公司跨境电商物流业务营收同比增速40.9%。考虑到全国电商需求保持高速增长、公司扩大和阿里菜鸟、亚马逊等主要客户合作,我们预计17年公司电商物流仍有望保持35%以上的增速。

　　参股中外运敦豪,投资收益贡献主要利润来源。16年中外运敦豪在我国国际快递市场的份额37%,成为行业板块的领跑者。近年来中外运敦豪营业收入年均复合增速6.2%,我们预计17年中外运敦豪营业收入增速5%,有望达111.5亿元;17年中外运敦豪投资收益有望达8.6亿元,同比增速12.4%。

　　招商局入主带动国改预期,有望助力业绩成长。我们预计国内综合物流服务商招商物流和国际业务优势明显的外运发展存在较大的整合、协同空间,互补性强。公司现金流充裕为股权投资和混改提供了更多可能空间,我们预计17年公司货币资金36.6亿元。我们认为外运发展参与航空货运混改具有先发优势,有利于加大公司在航空物流产业链话语权,在航空运力、时效性与航线选择能力增强,提高客户粘度和产品竞争力。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入53.5、59、65亿元,同比增长8.2%、10.2%、10.2%,归属于母公司净利润为10.3、11.5、12.5亿元,同比增长3.7%、11.8%、8.6%,对应的每股收益EPS分别为1.14、1.27、1.38元,给予21元目标价,对应2017年16.6XPE。公司估值长期低于行业平均水平,货代主业稳中有升、电商物流增速可观但基数较小;17年中外运敦豪投资收益仍是公司主要利润来源;招商局入主带来混改预期,航空货运和物流快递有望实现优势互补,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示:进出口贸易增速不及预期、跨境电商物流增速不及预期。