公用事业：重组揭幕 五大发电集团“渐行渐远”

　　1.国电集团与神华集团有限责任公司实施联合重组，神华集团更名为国家能源投资集团有限责任公司，并吸收合并国电集团。合并实施完成后，国电电力(600795) 控股股东将由国电集团变更为国家能源投资集团。2.国电电力公布出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易预案。国电电力拟以其直接或间接持有的相关火电公司股权及资产与中国神华(601088) 直接或间接持有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司。合资公司组建后，国电电力拥有合资公司控股权。

　　国电电力将大幅受益于本次重大资产重组

　　本次重大资产重组方案中，国电电力出资的标的资产的净资产账面价值291.5亿元，预估值373.7亿元；中国神华出资的标的资产的净资产账面价值合计为252.6亿元，预估值292.7亿元；若重组顺利完成，国电电力下属控股发电机组容量将由5246万千瓦增加至8029万千瓦，增长约53 %，同时总资产、净资产、营业收入、净利润都将得到较大幅度提高。

　　踯躅多年，电力行业重组大幕拉开，“五大发电集团”渐行渐远

　　2002年电力体制改革催生了五大发电集团。2003-2017年间，市场曾有五大发电集团间横向整合的预期，但始终未见实质性推进。本次国电、神华的合并以及国电电力、中国神华之间发生的重大资产重组，必将对煤炭-电力产业链内所有参与者产生深远而重大的影响，一如当年五大发电集团的诞生给行业带来的新气象。

　　产业链上下游、产业链内部重组、整合将陆续出现

　　神华集团、国电集团合并事宜使得我国发电行业多年来形成的“五大四小”格局被打破。我们认为在国务院、国资委一系列推动中央企业结构调整与重组相关政策的推动下，综合考虑电力体制改革、供给侧改革的中远期目标，发电行业乃至煤炭、电力行业之间的系统性大规模重组、整合将陆续浮出水面。我们分析认为，可行办法包括通过横向、纵向整合等形式，拓展“煤电联姻”、“水火互济”等思路，提升行业集中度，做大做强国有企业、优化产业布局，缓解发电行业在供给侧改革过程中面临的各种现实压力，实现电力行业在去产能、调结构这一过程中的软着陆。

　　投资建议

　　在电力体制改革棋至中盘、供给侧改革稳步推进之际，电力行业央企整合、重组将是未来2-3年行业内最重要的事件及趋势，建议关注五大发电集团中除国电电力之外的各旗舰公司，推荐华能国际(600011) 、华电国际(600027) 、大唐发电(601991) 等。

　　风险分析

　　重组被暂停、中止或取消的风险；交易审批风险；重组方案调整风险。 ：