猪价低迷期下的众生相 强烈推荐底部龙头

　　上游：种猪销量大幅减少，落后产能加速淘汰

　　猪价暴跌导致养殖户补栏热情锐减， 并开始淘汰高胎龄、低效率母猪，种猪场销量受到较大影响。 从存量角度来看， 当前落后产能的淘汰将会影响 2018年年底的生猪出栏量。但考虑到 2017Q4 的补栏热情，我们认为对 2018 年底猪价持相对保守态度。 从增量角度来看， 当前种猪引种量大幅下降， 将会显着减少 2019 年 Q2 之后的肉猪产能。

　　养户：主动改变应对亏损，养殖情绪普遍稳定

　　养殖户在猪价低迷期的行为将对当下和未来的猪价走势产生深远影响。经过草根调研了解到，在当前低迷行情下，养殖户普遍采取了灵活的应对措施，降低均重、 淘汰落后产能、 售卖仔猪最为普遍。 且随着行业规模化程度的提升(相较于 14 年已经明显不同) ，现在以专业养殖户为主， 他们对于周期的理解也越来越深刻。 前两年猪价高景气为他们带来了丰厚盈利， 未扩张规模的养殖户抗风险能力提升， 对于亏损的忍受期限普遍在半年到一年。

　　下游： 采购成本降低，屠宰企业加速备货

　　从我们调研的河南和湖北的屠宰场以及和行业内人士交流结果来看，屠宰企业收猪没有压力，市场上的猪还是过剩的。为更多地储备市场低价原材料，屠宰企业加大屠宰力度，积极储备冻肉。同时受益于猪价下跌，屠宰端业绩超预期上涨，以双汇为例，公司一季度扣非后净利润同比增长 23.42%。

　　对于猪周期的看法：周而复始，不离其宗

　　我们认为当前生猪供应已经出现缺标猪、多牛猪的结构性失调，随着五月中上旬牛猪的消化完毕，猪价或开始回暖之路。 从母猪屠宰情况来看， 除了落后产能的加速淘汰外，已经有小比例的低胎龄母猪送入屠宰， 我们认为养殖户一旦对 2018&2019 年的猪价形成较为悲观的预期，可能会加快产能的收缩，应该密切关注今年行业内母猪淘汰情况(胎龄与数量) 。 我们跳出周期来看，与以往周期相比，规模化企业补栏与散养户补栏同样都会导致价格低迷，而到了周期极为低迷之时，也同样会对价格感到畏惧且无力补栏， 所有主体都是相机抉择的周期本质不会改变。 若原材料价格后期略微上升，我们判断本轮周期仍然大概率仍是 48 个月为一个完整周期(低点到低点或高点到高点)。

　　推荐标的： 强烈推荐拥有丰富融资渠道，显着成本优势，深谙周期之道的确定性企业，首推工厂化养殖龙头，温氏股份(300498)。

　　风险提示： 突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。