农林牧渔行业:窥一斑而见全豹,从四川看全国猪价

　　仔猪价格判断行业是否去产能,后备母猪价格代表养殖主体补栏热情

　　仔猪价格实质反映的是行业当前产能的去化程度:虽然生猪价格与仔猪价格走势高度一致,但是仔猪价格的走势实质上是由生猪价格带动的,生猪价格的高低直接决定了外购仔猪模式养殖主体的育肥热情,随之反映在仔猪价格上。猪周期下行阶段,生猪价格不断走低,行业里母猪生产出仔猪后无非两种选择:一是自养育肥,这种选择并不导致行业去产能;二是对外销售,但是在猪价下行期,养殖主体对6个月之后的育肥市场转为悲观,仔猪供过于求,其价格也跟随生猪价格一起大幅走低,行业母猪去产能开始。可以总结为:仔猪价格持续走高,能繁母猪延时淘汰;仔猪持续走低,能繁母猪提前淘汰。

　　后备母猪价格实质反映的是行业后续产能的补充:这里的补栏指的是补充后备母猪,而不包括仔猪,养殖主体补充仔猪并不对影响行业后续产能。而国内生猪养殖行业产能的淘汰与补充是一个动态平衡的过程,仔猪价格代表了行业当前能繁母猪是否被大量淘汰,而后备母猪价格则代表了养殖主体当前的补栏热情,直接影响行业后续产能的恢复(4个月后备转能繁,怀孕4个月,育肥6个月,共计14个月)。一般来说,回顾上几轮周期,只有当仔猪价格持续走低(持续12个月左右),且能繁母猪价格保持低位的条件下(1100-1200/头的较低水平),生猪价格才能达到周期的相对底部区域。

　　上一轮周期,四川省仔猪价格持续低位运行12个月、后备母猪价格见底后,周期才迎来反转

　　四川省数据披露相对详细、准确,时间区间较长:四川省农村农业厅所披露的生猪监测周报数据相对详细、准确,且时间区间较长(2008年5月起至今),这给我们分析四川省猪价并拓展至全国提供了可能。

　　上一轮周期反转前,四川省仔猪价格持续12个月低位运行:2014年初开始,四川省仔猪价格在20元/千克以下持续运行了约12个月后,生猪价格才见到相对底部区域。

　　上一轮周期反转前,四川省后备母猪价格探到1100-1200元/头的底部区域:2015初四川省后备母猪价格见底,在1100-1200元/头持续了约6个月时间,直接影响了14个月之后的产能恢复,可以看到,四川省生猪价格在2016年5月见到顶部。

　　本轮周期,四川省仔猪亏损刚刚开始,且后备母猪价格维持1350元/头左右高位:2018年4月至8月,四川省仔猪价格持续低于20元/千克运行,但其时间不长、幅度不深,并未出现大幅亏损现象。而2018年6月开始,四川省后备母猪价格持续走高,目前已经接近1400元/头的高位(主要受到非洲猪瘟下南北差价影响,四川省生猪价格反弹剧烈),反映出当前四川省养殖主体的补栏热情高涨,直接影响2019年8月之后的生猪出栏。所以我们认为,单对四川省而言,本轮周期2019年上半年生猪价格不一定会表现得犹如市场预期的那么乐观。

　　从四川看全国猪价:根据国家统计局的数据,四川省2017年生猪出栏6579万头,占全国生猪出栏总量约10%左右,每年需要调入生猪800万头左右,是全国最大的生猪出栏和消费省份之一。所以基于我们上一部分对四川省2019年猪价的判断,回归未来全国猪价这一问题本身,当前我们面临的现状是“非洲猪瘟下严格的跨省禁运(产能延时淘汰),仔猪刚刚步入亏损期(2018年8月),以及南方地区当前后备母猪补栏热情依旧高涨”,按照上一轮周期仔猪亏损要持续12个月左右、后备母猪价格要探到相对底部区域行业产能才能深度去化的规律,我们认为本轮周期全国生猪价格最早也要到2019年下半年才能上行回升。