光大证券：科创板加速资源集中 券商马太效应凸显

　　【光大证券(601788)、股吧】：赵湘怀 刘佳

　　科创板为国家战略，落实金融服务实体。科创板于2018年11月5日正式提出，实现迅速落地。截至4月4日已有50家企业获受理，彰显监管层支持科技强国和金融改革的决心及执行力。科创板意义重大，支持创新企业融资，助力科技强国；金融供给侧改革的重要部分；完善资本市场基础制度建设，深化资本市场制度改革。

　　支持科技创新，上市标准多元。科创板上市制度实行多元化标准，相较于A股主板上市严格的收入和盈利标准更加灵活，满足科创企业融资需求。科创板新股定价更加市场化，询价制与机构投资者深度参与下定价更加合理。此外，科创板不再采用单一的连续亏损作为退市指标，完善多元化退市制度，做到有进有出，有利于资本市场长期健康发展。

　　科创板贡献增量业绩，推动收入增长1.4%。中性假设下，预计2019年科创板相关业务合计贡献增量收入38亿，推动行业收入较2018年增长1.4%。其中投行业务、直投业务、经纪业务分别贡献增量收入25亿、8.4亿、4.4亿，占2018年相关业务收入的9.7%、1.0%、0.7%。虽然短期业绩贡献有限，但科创板对券商战略及行业竞争格局变化影响深远。

　　争夺新经济制高点，综合能力提升为关键。科创板推行市场化的定价机制，对券商的新经济定价能力、承销能力、风控能力提出更高要求。科创板实行跟投制度，并将在条件成熟时引入做市商制度，以直投、做市为代表的重资本业务将成为券商新的业绩增长点，资本金实力成为拓展业务的重要基础。科创板公司大多处于成长初期，券商需增强跨部门协作，提升综合实力，实现为企业全生命周期提供综合服务。

　　科创板加速资源集中，券商马太效应凸显。注册制下券商告别单纯通道业务模式，迎来综合实力的竞争。预计科创板将加快资源向头部集中趋势，行业实现强者恒强。头部券商人才队伍完备，项目储备充足，具有明显竞争优势，率先抢占增量市场。此外，长三角地区汇聚众多科创企业，区域内的券商地域优势明显，有望分享政策红利。

　　投资建议：科创板为行业贡献增量市场，且有望加速行业集中趋势。综合实力强劲的头部全券商优势显着，率先收益。具有区位优势的区域券商有望分享政策红利。我们首次覆盖券商行业，给予“增持”评级。推荐投行业务排名靠前，综合实力强劲的龙头券商，建议关注具有区位优势的区域券商。

　　风险提示：市场大幅波动，信用风险，流动性风险