六大券商周五看好的六大板块

　　食品饮料行业周报：关注白酒旺季备货情况 大众品提价窗口期到来

　　类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：刘瑀 日期：2019-11-28

　　行业动态&公司新闻

　　2019 年1-9 月饮料制造业营业收入增长5.7%

　　蒙牛乳业并购提速 6 亿澳元欲再收购乳企

　　进军清香大本营 牛栏山落子山西吕梁

　　传闻纷纷“落地” 白酒品牌旺季涨价

　　上市公司重要公告

　　【泸州老窖(000568)、股吧】：发布关于实施智能化包装中心技改项目的公告华统股份：发布关于收购控股孙公司兰溪华统牧业有限公司100%股权的公告

　　【山西汾酒(600809)、股吧】：发布关于收购山西杏花村汾酒集团有限责任公司汾青酒厂100%股权暨关联交易的公告

　　行业重点数据跟踪

　　乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅攀升。截至2019 年11 月20 日，主产区生鲜乳平均价为3.83 元/公斤，环比持平，同比上涨7.6%。

　　肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格去年年初开始下跌，至去年5 月份跌至相对低点，随后开始探底回升并且延续涨价趋势，猪肉价格已创年内新高。

　　截至11 月22 日，全国22 省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到93.88 元/千克、32.64 元/千克、48.86 元/千克，分别同比变动319.86%、147.09%、142.96%，同比均有明显增幅，环比价格小幅回落，中期来看猪价整体仍将维持高位。

　　本周市场表现回顾

　　近五个交易日沪深300 指数下跌0.83%，食品饮料板块下跌2.47%，行业跑输市场1.64 个百分点，位列中信29 个一级行业下游。其中，白酒下跌2.63%，其他饮料下降1.53%，食品下跌2.30%。

　　个股方面，*ST 莲花、中宠股份及酒鬼酒涨幅居前，ST 威龙、【得利斯(002330)、股吧】及金字火腿跌幅居前。

　　投资建议

　　本周，食品饮料板块部分个股受到外资以及公募机构影响调整幅度较大，整体表现相对沪深300 略显弱势。白酒方面，年关将近并且今年春节早于往年，预计白酒旺季或将提前到来，建议密切关注渠道打款以及批价情况。从确定性来看，展望明年白酒行业整体增速放缓是不争的事实，但是一线白酒增长路径清晰，仍然是食品饮料行业的首选，部分个股估值已回落至合理区间以下，建议年底积极配置。在大众品方面，我们仍坚持此前的观点，建议将时间轴拉长，不要过度放大由于短期经营瑕疵所带来的业绩波动，优选估值合理且对上游议价能力较强、竞争环境良好的细分类龙头。综上，我们仍给予行业“看好”的投资评级，继续推荐五粮液(000858)、今世缘(603369)、伊利股份(600887)以及【涪陵榨菜(002507)、股吧】(002507)。此外，建议持续关注竞争格局改善、以利润为企业导向、长期存在结构调整及提价预期的啤酒概念，推荐青岛啤酒(600600)、重庆啤酒(600132)。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险；重大食品安全事件风险。

　　通信行业2020年投资策略：基础设施加速 强化确定性的应用场景

　　类别：行业 机构：东北证券股份有限公司 研究员：孙树明 日期：2019-11-28

　　2019年前三季度通信板块回顾。2019 年前三季度SW 通信行业归母净利润为160.8 亿元，去年同期为192.6 亿元，同比下降16.5%。

　　单季度来看，第三季度实现归母净利润50 亿元，同比下降42.6%、环比下降12.7%。相比之下，行业利润去年前三季度逐季增加，今年前三季度逐季减少。2019 年前三季度营收增速前五的板块分别为物联网、无线设备、网络可视化、云视频、专网通信。净利润增速前五的板块分别为运营商及网络设备、无线设备、云视频、光模块、专网通信。

　　5G 建设加速推进。预计三大运营商5G 宏基站总量大约500 万、微基站总量大约1000 万。2019~2020 将是5G 基站建设增速最快的两年，建设主体以运营商为主；随着成本下降、行业应用的打开，2023年左右行业投资将进一步带动5G 发展。5G 光模块向高速率演进。

　　受基站性能需求，在器件速率上的选择，5G 接入侧以25G 光模块为主；汇聚层以100G 光模块为主，核心层则主要选择200G 甚至400G 的光模块，光模块需求向高速率演进。

　　IDC 基础设施景气度提升，明年下半年具备趋势性行情。IDC 收入和业绩成长确定性强，整体营收水平增长稳定。2019 年前三季度整体营收增长12.4%，较去年同期下降0.8 个百分点。毛利率变化各不相同，整体来看，IDC 规模越大，其毛利率水平更加稳定。核心地区IDC 为长期成长性行业。

　　物联网和网络可视化应用具备较强确定性。无线通信模组行业发展三大逻辑：高端模组替代低端模组；市场集中度高、国内厂商加速，市场份额扩大；部分模组企业走向通用化，另一部分走向垂直行业。网络可视化技术壁垒高，行业增速短期下降、竞争格局更为稳固。

　　投资建议：IDC 头部企业光环新网，光模块龙头中际旭创，物联网模组和终端标杆企业移为通信，网络可视化领军者恒为科技。

　　风险提示：5G 建设进度低于预期的风险，光通信市场竞争程度加剧的风险，物联网价格战重启、客户开拓慢于预期的风险，IDC 上架率变缓、新增转固增加折旧摊销的风险。

　　电力、煤气及水等公用事业月报：交运、消费板块因低基数用电显着增长 发电侧火电新增贡献最大

　　类别：行业 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙春旭 日期：2019-11-28

　　行业策略：建议关注煤价下跌业绩弹性大、用电增速高省份的火电龙头华能集团和二线火电龙头皖能电力、建投能源、长源电力；建议关注国网旗下云网融合业务平台的岷江水电。

　　行业点评

　　10 月全社会用电量增长平稳：2019 年1-10 月，全社会累计用电量59232亿千瓦时，同比增长4.4%，增速比去年同期回落4.2 个百分点。10 月份，全社会用电量5790 亿千瓦时，同比增长5%，增速比去年同期回落1.7 个百分点。2019 年1-10 月，一、二、三产业和居民用电增速分别为5.2%、3.0%、9.3%、5.9%。

　　六大板块用电量情况：地本月交运、消费月度用电量同比增速远超前五年最高值，与去年同期增速显着低于平均水平有关；TMT 月度用电量同比增速提高至前五年平均水平以上，出现复苏迹象；地产周期、能源、制造板块用电增速仍在近五年平均水平。地产周期、交运、消费板块显现出非常显着的周期性，能源、制造、TMT 板块用电量就季节趋势不明显。地产周期和制造板块用电累计增速保持3.5%左右的速度平稳增长，交运、消费、TMT 板块在一季度经济小幅回暖后受到贸易 摩擦影响，用电量累计增速逐渐收缩。仅能源板块用电量累计增速逐步扩大至8%以上。

　　用电增速前十名行业和后十名/用电增速环比上升前十名和环比下降前十名：用电增速前十名行业和后十名行业基本反映了对应行业的景气度情况。

　　如高增速的软件与信息业、充换电服务业、计算机制造业、黄磷、有色金属矿采选业等，交运相关行业如道路运输业、航空运输业、城市轨道交通设备制造业等进入增速前十名行业逐渐增多。

　　10 月火电发电量增长显着：1-10 月全国规模以上电厂发电量58742 亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比上年同期下降0.8 个百分点。1-10 月全国火电、水电、风电、核电、光伏发电分别同比增长1.1%、6.5%、5.7%、19.3%、14.4%。全国10 月发电贡献量前五位的省份分别是广西、广东、上海、陕西、福建。

　　风险提示

　　宏观经济大幅放缓；电力改革进展缓慢；来水不及预期等。

　　国防军工行业年度策略报告：承上和启下 成长与改革

　　类别：行业 机构：国海证券股份有限公司 研究员：苏立赞/邹刚 日期：2019-11-28

　　板块表现回顾 年初至今，申万国防军工涨幅处于中上游，但跑输沪深300 指数8PCT；行情特点来看，一方面，大的板块性行情均有热点事件催化，仍然体现出高贝塔的特点；另一方面，个股表现也趋于分化，具备业绩支撑的标的走势独立、涨幅较好，且更加稳定。估值方面，板块整体处于底部区间，其中核心标的估值压力进一步消化，具备了较高的性价比。基金持仓方面，截至2019Q3，重仓持股比例进一步下滑，低配0.85%；从持仓个股来看，业绩趋势变化是基金参考的重要因素。

　　2020 年重要边际变化 总体趋势方面，国防建设将在较长一段时期内处于从局部赶超到全面升级的阶段，叠加2020 年是十三五收官和国防建设的关键之间，装备采购需求有望大量释放，重点看好军机产业链。技术升级方面，信息化发展趋势明确，专业信息化装备发展和主战装备信息化水平提升成为产业增长动力，重点看好上游元器件；新材料领域，碳纤维复材长期应用空间广阔，随着重点新机型的列装，需求进入放量增长阶段，看好产业链成长。军方采购和军品定价方面，竞争采购导向和主机厂成本管理动力增强趋势下，军品采购将愈发走向开放和竞争，需关注企业核心优势和议价能力。

　　国企改革方面，混改和激励等政策更加深化和细化，改革更加贴近上市公司和市场，边际影响有望更加明显。热点事件方面，2020 年台湾将迎来地区领导人的大选，在高层解决台湾问题意志坚决的背景下，台湾方向可能形成重要事件催化。

　　行业评级 业绩角度，迎来十三五收官之年和国防建设关键节点，订单有望大量释放，支撑业绩持续增长；估值角度，当前板块整体估值处于近五年低位，且部分核心标的估值已具备较高性价比，具备向上的弹性；改革角度，持续深化下，和股权激励等改革举措与上市公司关联性更强，改革利好逐渐显现；此外，台湾大选等热点事件也有望成为重要行情催化剂。看好军工行业2020 年市场表现，给予推荐评级。

　　投资策略及重点推荐个股 重点看好以下投资方向：1)成长主线： 国防建设仍处于成长阶段，重点看好装备处于放量增长阶段的主机和核心配套，以及受益信息化和新材料需求增长的上游企业，重点推荐中直股份、中航沈飞、中航飞机、航天电器、中航光电、振华科技、中航高科、钢研高纳等；2)改革主线：国企改革持续深化下，重点看好体外资产质优量大、估值较低的央企上市平台，推荐四创电子、中航机电、中航电子、中国海防；3)自主可控主线，重点关注产品军民两用、进口替代空间广阔的景嘉微、航锦科技等。

　　风险提示： 1)装备采购不及预期；2)国企改革不及预期；3)政策扶持不及预期；4)推荐标的盈利不及预期；5)资产注入的不确定性；6)系统性风险。

　　机械行业2020年投资策略：结构性机会 优选细分龙头

　　类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁美美 日期：2019-11-28

　　工程机械：行业周期属性减弱，政策端友好，明年工程机械行业有望稳健增长。在排放标准升级，更新升级，人工替代，出口增长等因素影响下，工程机械行业周期属性减弱。根据施工顺序，起重机回暖滞后挖机半年左右，混凝土机械滞后一年左右以上，现阶段挖机、起重机和混凝土机械均表现较好，明年挖机仍有更新换代的需求，在目前政策环境良好，基建增速不差的背景下，挖机销量有小幅增长的可能，叠加起重机和混凝土机械的接力，明年工程机械行业有望稳健增长。建议关注：三一重工、恒立液压。

　　缝纫设备：缝制设备行业产值过去十年稳健增长，2018年230家规模以上企业收入达314亿元，相关缝制设备销量周期性波动，存量竞争为主，竞争白热化，市场集中度提升，行业呈现一超多强格局，排名靠前企业亦面临较大压力，寻求整合，加速行业趋向寡头格局。行业龙头在成本、管理、质量、渠道等方面优势，随着规模攀升，持续强化，未来成为行业寡头概率更高。建议关注：杰克股份。

　　光伏设备：国内新增装机需求延后，明年全球新增装机需求不弱；Perc电池单GW投资成本降低，下游客户仍有扩产需求。HIT是未来方向，小批量试线逐步打开市场空间。目前有REC-梅耶博格、山煤-钧石、通威-迈为、通威-捷佳等百兆瓦级别的产线处于关键时期，有望在明年起看到HJT有个位数GW级投资体量。随着技术的成熟有望逐年增加，加速电池技术迭代，带来新的设备投资需求。国产设备龙头深度布局Perc和HIT，有望充分受益。建议关注：捷佳伟创、迈为股份。

　　投资建议：行业增速放缓，建议配置板块龙头：(1)工程机械：三一重工(600031.SH)、恒立液压(601100.SH)；(2)缝纫设备：杰克股份(603337.SH) ；(3)光伏设备：捷佳伟创(300724.SZ)、迈为股份(300751.SZ) 。

　　风险提示：下游基建增速低于预期风险、光伏装机量低于预期风险、盈利能力不及预期风险。

　　商贸零售行业深度分析：从2019年双十一谈化妆品内外上下之争-外资加速“降维”下沉 国货能否上位？

　　类别：行业 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2019-11-27

　　当前阶段，外资大牌下沉低线市场战略明确，乘势2019 年双十一全民“消费狂欢”，外资品牌纷纷大力降价拉新、力度空前。面对外资大牌汹汹来势，国货品牌能否坚守大众市场、能否进一步提升市占“上攻”段位

　　从2019年双十一来看，外资在预售阶段高歌猛进，但从最后销售总量来看国货表现同样优异，主要系双方打法不同——外资重提前预定，国货重当天抢购，打法背后体现客群偏好差异：①客群差异主要来源于外资大牌的品牌定位与进口税费决定的与国货的价格“鸿沟”；②基于收入水平分析，估算中国80%以上人群月收入在5000 元以下，大部分人群难以从大众护肤品升级至国际大牌；③低线市场人群消费习惯与高线人群差异度决定外资无法全面下沉。

　　总体而言，消费分级趋势下，大众市场空间稳定广阔，看好国货“农村包围城市”，逆线崛起。④国货借力新生代对“国风”偏爱，不迷信外资以及顺应差异化细分品类趋势另辟蹊径，迎来突破契机。

　　19 双十一复盘：外资预定量爆发式增长，国货双十一当天发力，主因玩法不同。①外资预售期火爆：2019 天猫双十一预售，外资化妆品牌成最大赢家。

　　从星图数据统计的10.21-11.10 期间天猫双十一预售数据来看，护肤品类Top10全部为外资，美妆品类Top10 中9 个为外资；②国货双11 当天逆袭：国货预售有限，但双十一当日开始发力，截至双十一24 点，自然堂、百雀羚，完美日记和薇诺娜占据天猫双十一美容护肤类排行榜四席；③外资重提前预定，国货重当天抢购，打法背后体现客群偏好差异：外资品牌预售期间大手笔投入，明星阵容更豪华，叠加外资通常采取大单品策略，且主要外资品牌经典单品折扣力度超50%；国产品牌根据双十一不同阶段制定不同的产品组合，部分经典大单品不参与预售活动，只参与双十一当天的现货优惠。

　　外资大牌的品牌定位与进口税费决定的与国货的价格“鸿沟”。①外资大牌与国货价格差距较大：我们统计了6 家外资品牌和5 家国产品牌天猫旗舰店的价格，发现外资大牌单价比国产品牌高100%-300%不等，面霜及精华价格差别较大。②价格“鸿沟”主要来源于外资大牌的品牌定位与进口税费：一方面，为维持品牌形象，国际品牌在定价、促销、渠道等方面不会轻易放下身段；另一方面，一般贸易模式下，进口化妆品要缴纳关税，消费税和增值税。以来自最惠国待遇国家到岸价为100 元的高档化妆品为例，非美国进口情况下共需缴纳税费36.8 元。

　　实际目标人群重合度较低，中低收入群体升级至外资大牌可能性较小。①外资大牌多定位中高收入人群，国货更大众化：雅诗兰黛、兰蔻等外资大牌目标消费者多为收入较高的白领女性，而国货美妆品牌核心消费人群大部分为低线城市重视性价比的大众消费人群，与外资大牌目标人群重合度低。大众市场仍占据主导地位，九合数据显示，2012 年-2018 年美妆个护行业大众市场规模仍保持在70%以上；②中国中低收入群体占比大：我国低收入群体占比大，中等偏上收入组月收入3042 元。根据国家统计局数据粗略估算至少60%的人群月收入3000 以下，80%人群月收入5000 以下。2018 年我国化妆品市场规模达619.8 亿美元，15-70 岁女性人口5.19 亿人，我国化妆品消费群体主要为女性，假设我国化妆品消费人群为15-70 岁女性人群，计算可得2018 年我国化妆品消费群体人均消费约119.3 美元，合人民币839.8 元。同年人均可支配收入28228 元，可得中国化妆品消费群体人均化妆品支出/人均可支配收入为2.98%。对于月收入5000 元的群体年化妆品消费约1785 元。雅诗兰黛入门级套装(水乳霜精华洗面奶)约3000 元，用6 个月全年消费6000 元。不考虑彩妆消费情况下，外资大牌护肤品消费是当前我国大众群体护肤品消费水平的3.4 倍。目前看大众消费群体升级到价格较高的外资化妆品可能性较小。

　　渠道、营销、产品三维度决定外资无法全面下沉大众消费市场。①低线市场偏爱线下实体，外资新兴渠道布局欠缺：下沉市场消费者闲暇时间较多，愿意到线下实体店购买产品；外资品牌进军CS 渠道困难重重，线上布局较晚；而国货长期依靠经销商渠道生存，高度把控CS 渠道，电商渠道布局积极，借助直播、小红书等方式营销；②热衷促销活动，外资大牌价格束缚较大：下沉市场消费者价格敏感性高，易受到促销和优惠赠送等活动的刺激。外资品牌全国范围内统一定价，在价格折扣低线方面束缚较大，国产品牌促销活动更灵活。③潮流品类更迭迅速，国货企业机制灵活市场反应速度更快：下沉市场的熟人社会属性高于一二线市场，“跟风”的消费趋势盛行，身边人都在用的产品很容易成为潮流。跨国公司产品开发流程冗长复杂，主打“大单品”

　　逻辑；新锐国产品牌注重跟用户沟通，机制灵活，打造多款潮流单品。

　　代际变迁+细分趋势，国货逆袭迎来新契机。①消费观念更迭，新生代消费者更爱国货：不同于70 后、80 后追随国际大牌产品，95 后及00 后欣赏国风文化，愿意尝试新事物，并不一味追求外资，国货顺势收获一大批年轻消费者，故宫口红借国潮之势上线3 小时销量近9000 支，国货美妆消费人群中70%为18-25 岁，2018 年唯品会平台上社会新人美妆TOP 品牌中国货占据6席。②化妆品细分趋势来临，国货另辟蹊径寻求突破：新一代消费者拥有更多的美妆个护知识，叠加生活水平提高带来对精致生活的追求，由此产生出更加精细化，针对性的需求。华熙生物避开大众品类市场，以中高端原液切入护肤品领域，18 年功能性护肤品收入增速高达205%，珀莱雅与西班牙护肤品牌Singuladerm 达成战略合作，瞄准高端抗衰老细分市场，产品布局由大众品类走向聚焦。

　　投资建议：2018 年下半年以来社零增速趋缓，但其中化妆品社零增速维持稳定高速增长；化妆品行业的优质赛道属性不断被验证，表现出较强的持续增长能力和抗周期属性。重点推荐行业优质标的珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化。珀莱雅：2017 年以来线上收入高速增长，紧抓电商及社交营销红利，实践证明了管理团队的敏锐度极高、反应速度极快，产品矩阵丰富具备强劲增长后劲。丸美股份：上市后拟发力线上渠道及社交营销，正在加紧布局；主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理、定位中高端，有望迎来较大边际改善。华熙生物：公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。上海家化：国货化妆品龙头，多品牌稳定良性发展，2019 年发力社交营销，下半年推出新品“太极两仪精华”，有望进一步推升品牌认知。

　　风险提示：线上渠道增速放缓；线下竞争持续恶化；新品推广不及预期；宏观经济增速持续下滑。