通信行业：运营商资本开支同比增长12% 关注结构性变化

　　事件：

　　三大运营商资本开支均已出炉，2020年资本开支总计划3348亿元，同比增长12%；其中5G投资达1803亿元，同比增长338%，符合预期。

　　点评：

　　无线侧：整体投资增速23%

　　2020年三大运营商5G投资1803亿元，同比增长338%，主要由于一方面整体资本开支有所增长，另一方面4G投资下降较多给5G提供很大空间。这里5G投资计划包括5G无线侧、SA(独立组网有线侧)、基础设施、IT配套等等。

　　对于通信产业链影响上，由于5G产业链和4G产业链高度重叠，4G的下降会部分抵消5G上升影响，因此我们拆分有线无线侧方面投资，可以更好地反映行业投资增速情况。

　　从三大运营商无线侧投资计划可见，2020年无线侧总投资1810亿元，同比增长23%，增速较2019年略有下降，主要由于2018年无线侧投资基数较低，且2019年5G小规模建设为非独立组网(5G基站部署在4G承载网上)，资本开支里有线侧为无线侧开支作出较大让步。

　　有线侧：各家口径不同，中移动传输网投资反转

　　由于三家在有线侧方面统计口径不同，无法确切地计算出传输网总投资规模。

　　中移动在运营商中资本开支占比较高(超过50%)，如果仅从其一家看，2020年中移动传输网投资519亿元，同比增长15%，较19年的-19%增速反转，主要是由于20年计划推进独立组网。从目前三家5G承载网方案来看，移动的SPN投资规模较大，且或更能满足5G不同业务等级的要求。

　　投资建议

　　运营商资本开支自19年开始进入上升轨道，19H2~20预计为产业链部分公司的业绩兑现高峰期。其中无线侧部分公司在近期有所回调，但估值仍然略高；有线侧部分公司近期上涨较快，估值处于中枢偏上。

　　风险提示：

　　市场预期过高的风险，产业链在20年底大幅降价的风险，5G普及受疫情影响的风险。