充电桩行业：总有基建正年轻

　　报告摘要

　　在新基建的背景下，充电桩改善盈利模式，有望实现数字化转型：收取充电电费和服务费是充电桩运营商最基本的盈利来源。但由于充电桩前期投入成本高、投资回收期长、充电桩使用率低等原因，充电桩运营商大部分面临盈利难题。我们从充电桩盈利模型，分析得出提高利用率、提高充电收入，降低单位功率投资成本，能够改善充电桩的盈利情况。随着充电桩纳入新基建，充电桩有望与通信、云计算、智能电网、车联网等技术融合，可以利用大数据优化充电桩位置布局，直接提升盈利能力；可以合理安排充电时间，平滑电网负荷曲线，提高社会经济效益。

　　国内两大电网发力，加快充电桩建设：南方电网计划2020年投资12亿元建设充电基础设施，未来四年投资规模累计251亿元，计划建成大规模集中充电站150座，充电桩38万个，为现有数量的10倍以上。4月14日，国家电网宣布2020年计划安排充电桩建设投资27亿元，新增充电桩7.8万个，新增建设规模同比增逾10倍。

　　需求与政策共振，驱动行业加速发展：随着近年来充电行业的快速增长，我国的车桩比从2015年的7.8:1提高至2019年的3.5:1，各地行业规划和补贴政策陆续出台。按照每年30%-40%的增速，我们预计2020年新能源汽车保有量将超过500万辆，2025年有望超过2000万辆。我们假定公共桩的比例将提高至45%-50%，20-25年公共/私人桩分别占45%/55%，假定车桩比的范围在2.5-3.5，直流充电桩比例在45%-60%，我们测算出2020-2025年充电桩市场规模在982-1831亿元。

　　设备、运营优先受益，电网系争当“带头大哥”：充电桩上游技术门槛低，产品差异化程度低，竞争激烈。充电桩整机制造商与元器件生产商、中下游的建造运营商有一定重合。设备市场相对分散，份额前三的是国电南瑞、许继电气和山东鲁能智能技术有限公司，市占率分别为14.5%、13.9%、10.1%。运营市场方面，特来电、星星充电和国家电网已形成了充电运营第一梯队，占据七成市场份额。

　　投资建议：

　　运营端和设备端将优先受益充电桩投资建设高峰。运营商按照强者恒强逻辑，推荐行业龙头特锐德，以及重点关注特斯拉产业链。设备商业绩直接受益充电桩建设加速，关注设备市场份额较高的国电南瑞和许继电气。

　　风险分析：投资建设进度不及预期；政策未及时落地、扶持效果不及预期的风险；市场竞争加剧等风险。