中金：白电、厨电市场底部持续验证 零售持续改善

　　我们预计未来白电、厨电估值修复、跑赢市场的概率更高，重申看好白电、厨电板块。5月家电零售持续好转，地产装修改善预期加强。空调行业最艰难的时刻过去了，我们认为空调价格战有望在7月结束。

　　周期底部，重申看好白电、厨电

　　我们看好白电、厨电龙头，我们预计未来白电、厨电估值修复、跑赢市场的概率更高。我们认为目前市场对负面消息已不敏感，对正面消息更加敏感。1Q20家电板块基金持仓降至2015年以来的历史低位，从2019年末的6.8%下降至1Q20末的3.9%。根据历史经验，我们认为在行业周期底部配置家电龙头，未来有望取得较高收益。中国取消境外机构投资者额度限制，有利于家电龙头估值在未来几年内和国际接轨。5月26日，美的集团(行情000333,诊股)外资持股比例达到27.3%，已接近30%的上限，表明优质的家电龙头受外资长期青睐。

　　5月零售持续好转，地产装修改善预期加强

　　AVC监测5月四周(即4.27-5.24)家电零售数据显示，市场已经恢复正常，如空调线上/线下零售额分别+21%/-10%；冰箱线上/线下零售额分别同比+13%/+10%，洗衣机线上/线下零售额分别+5%/+1%，厨电套餐线上/线下零售额同比+8%/+11%。

　　图表: 大家电零售额YoY改善趋势明显

　　资料来源：AVC，中金公司研究部

　　地产竣工周期虽然在1Q20被疫情打断，但目前恢复情况良好。4月房地产投资、新房开工面积、新房销售面积分别同比+7%、-1%、-2%，降幅明显缩窄。从精装修产业链公司调研情况看，精装修需求恢复较快。

　　图表: 全国竣工面积3Q19开始增长，后被疫情打断

　　资料来源：国家统计局，中金公司研究部

　　图表: 精装修楼盘开盘数量及增速

　　资料来源：AVC，中金公司研究部

　　空调行业最艰难的时刻过去了

　　空调价格战已见底，部分促销机型价格已上调。我们预计空调渠道库存再经历一个夏天，就可完成渠道去库存。随着7月新能效标准推出、8月新冷年开盘，我们认为空调价格战有望结束，带来行业均价提升。

　　图表:1.5P三级能效定频空调价格(线上)，相比11月明显上调

　　注：20W18对应4月27日-5月3日；20W19对应5月4日-10日；20W20对应5月11日-17日；20W21对应5月18日-24日。资料来源：AVC，中金公司研究部

　　图表: 1.5P一级能效变频空调价格(线下)，美的近期上调促销机型价格

　　注：20W18对应4月27日-5月3日；20W19对应5月4日-10日；20W20对应5月11日-17日；20W21对应5月18日-24日。资料来源：AVC，中金公司研究部

　　风险

　　疫情负面影响超预期的风险；市场竞争加剧风险。