保险投资风险提示：改善不及预期

　　人身险回顾：保费收入与新业务价值增速创新高

　　今年以来人身险行业负债管理加强与发展，保费收入高增长的同时结构持续优化。2016 年前三季度人身险实现原保险保费收入18979.7亿元，同比增长43.2%。除新华保险外，其余三大寿险原保险保费收入增速达到6 年以来的高点。今年以来投资收益下行和保险责任准备金的上调直接影响了净利润，但二三季度在寿险公司转型改善市场企稳的作用下，行业利润降幅缩窄。同时，个险渠道增强、长期期交保费增加、业务品质提升退保率下降、保障型保险产品销售增加。这些改变转型助推了四大险企新业务价值的高速增长，为将来的持续盈利奠定了坚实基础。

　　产险：车险费改考验承保与渠道能力，非车险业务着力发展

　　车险费改在今年全面推开，对产险行业而言是一道分水岭式的改革，将加速行业分化。大型险企凭借较强的资源优势可在激烈的市场竞争中开拓市场，而定价能力较弱、市场影响力小的小型险企将面临严格考验。其次，费改下销售渠道更为重要，费用上升，小险企维持承保盈利将更加艰难，而大型险企凭借渠道优势将费用控制在可控范围。在车险面临调整压力时，非车险开始发力，农业保险、责任保险和工程保险保持了良好的发展势头。

　　投资：经济新常态下，改善投资各有建树

　　固定收益类资产的长久期和稳定收益属性与保险保单要求高度契合，因此即便在利率下行的情况下，固定收益类资产依然是也将持续是保险投资资产的配置核心。但各险企固定收益细类资产配置战略各有不同：国寿继续加大了债券投资，同时加大了金融产品，特别是债权计划、股权计划的投资配比。新华、太保增加了理财产品投资。太保、平安都加配了优先股，尤其是银行优先股。

　　行业展望：寿险提升看价值，产险改善看承保，投资看配置

　　今年利润在投资环境考验下负增长，明年投资策略调整负债管理加强利润将恢复正增长，但增速较为缓慢。今年各大险企新业务价值增速上了新台阶，明年寿险行业产品结构调整、期限结构调整、渠道结构调整将贯穿整年，保量提质成为主题，新业务价值增势将持续 。养老险税优政策也将成为寿险加速发力的催化剂。车险费改后，盈利重心放在提高承保能力和加强渠道建设上。投资上各险企将加大另类资产、权益配置比例。

　　公司推荐：中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险

　　根据板块的基本面改善、新业务价值的增长，以及分化中大型险企的优势，我们推荐中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险。四家公司2016/2017年的P/EV 分别为0.98/0.83、1.1/0.9、1.0/0.8、1.16/1.0，位于低位，后期修复空间大，给予买入评级。

　　风险提示：利率不断下行，投资改善不及预期。