招商宏观9月美联储议息会议点评：鹰派的鸽声

　　来源：轩言全球宏观

　　事件：

　　北京时间9月23日，美联储公布9月议息会议声明与决议、经济预测摘要（SEP），以及点阵图等信息。从政策基调来看，此次会议维持宽松政策立场，未来政策走向也基本符合市场判断，但点阵图与购债进度等信息却释放鹰派信号。政策落地后，美三大股指创两月来最大涨幅；10年美债收益率下破1.3%；美元指数创月内新高。

　　会议要点及点评：

　　一、对经济形势的预测

　　·经济预测摘要（SEP）：将今年的GDP预测水平调低1.1个百分点，至5.9%，将2022年、2023年预测值分别提高0.5和0.1个百分点；将今年失业率预测调高0.3个百分点，未来两年维持不变；将今年PCE通胀与PCE核心通胀水平分别提高0.8、0.7个百分点，2022与2023年小幅提高。

　　·点阵图：相比6月份，此次会议认为明年需上调政策利率的委员再次增加2名，达到9名；绝大多数委员认为2023年需上调政策利率，加息幅度中枢保持0.75%-1%。

　　点评：在6月的FOMC会议上，联储大幅调高了对经济和通胀形势的预期，被市场视为联储政策转“鹰”信号。因此，市场仍密切关注此次议息会议释放的SEP与点阵图信号。

　　从此次SEP的边际变动来看，联储下调年内经济预期、并提高失业率与通常水平，符合市场预期；但点阵图的变动却继续偏“鹰”：因又有两位委员投票明年加息，加息人数增加到投票委员总人数的一半，调息天平继续向加息的一侧倾斜。尽管鲍威尔一再强调加息与Taper进程无关，但此次点阵图的变化表明联储委员会内部的鹰派力量正在增强，加息仍然存在变数。

　　二、对当前形势的研判

　　在此次新闻发布会上，鲍威尔指出：七月爆发的Delta毒株疫情减缓了美国经济复苏进程，对美国家庭消费支出、就业情况恢复都造成了显着影响。因此，联储委员会明显调低了对今年美国经济的预期。但同时，鲍威尔也强调，随着疫苗接种的深入普及，疫情终将受控，联储委员会对就业市场持续复苏的前景保持信心。通胀方面，鲍威尔虽没有重申通胀暂时性言论，但仍在强调供给约束对物价的影响，认为当前的长期通胀预期仍符合2%长期通胀目标制。

　　点评：在8月结束的杰克森霍尔央行年会上，鲍威尔透露年内启动Taper的清晰信号，但未明确具体时间，只提出Taper的启动时机取决于疫情与美国经济形势的变化。自7月FOMC之后，Delta毒株引发的新一轮疫情对美国经济复苏进程造成了显着冲击。

　　一是，Delta毒株快速传播致使美国疫情出现了新一轮反弹。据约翰霍普金斯大学（JHU）数据统计显示，截至9月22日，美国累积新冠死亡病例突破67.85万例，已超过1918年西班牙大流感所造成的死亡人数。美国疾控中心指出，多种新冠变异病毒正在美国境内传播，德尔塔毒株仍是主流毒株，预计其感染病例占近期全美新增确诊病例的93%。展望未来，在变异病毒的威胁下，疫情在秋冬季节卷土重来的风险依然需要高度警惕。

　　二是，疫情再度抬头对美国就业复苏形势产生影响。八月，美国新增非农明显不及预期，而服务业则是造成当月非农大幅走弱的主要原因。其中，休闲与酒店业、零售业的新增非农人数分别为0和-2.9万人，较前值（4.2万与-8千人）减少明显。服务业走弱的背后是Delta毒株的肆虐，但考虑到失业率整体仍处于下行趋势，受新冠疫情冲击严重的行业就业缺口也在进一步收窄，因此美国就业市场前景仍然光明。

　　三是，疫情再度抬头对美国消费构成压力。Delta毒株的爆发打击了美国消费支出意愿与经济复苏前景，这从市场咨询公司—Longwoods International的调研数据可以验证。对此，在综合考虑美国政府对美家庭的支持作用在减弱，以及美国家庭消费的重点已从商品转换到服务等因素的基础上，高盛认为美国消费者可能减少支出，并三次下调美国GDP增长预期。但该情况在八月已得到初步改善，密歇根大学消费者信心指数已出现“拐头”，说明消费信心正在修复。

　　在此次议息会议上，鲍威尔强调Delta病毒掀起的新一轮疫情减缓了经济复苏进程，并造成了显着的困难和损失，可联储对启动Taper的态度未受疫情的影响而发生改变，甚至表示仅需一份合理良好、而非超强的非农就业报告，就能达到减码QE的门槛。可见，联储对当前疫情的影响尽管重视，但却认为其不会阻碍经济复苏的长期前景，亦不会对联储政策正常化进度造成干扰。

　　三、货币政策的基调

　　·执行决议（Decision）：联邦基金利率维持0—0.25%，维持购债规模保持1200亿/月（800亿/月国债+400亿/月MBS），并维持隔夜回购交易每位交易商限额不变。

　　·政策声明（Statement）：此次会议虽仍继续保持宽松货币政策立场，认为新一轮疫情放缓了受损严重的经济部门复苏步伐，但对启动Taper进行明确提示—“如果经济复苏进程继续如预期改善，委员会判断适度的购债速度即将到来”。

　　点评：基于对当前疫情与经济形势的判断，此次会议维持联邦基金利率与购债规模不变的执行决议，符合市场预期。尽管新一轮疫情对经济复苏造成一定干扰，但联储仍将在年内启动Taper进程，并按之前所承诺的提前进行市场沟通。因此，我们仍认为在11月的议息会议上联储将正式宣布Taper开启。

　　在明确年内启动Taper的基础上，每月减少的购债幅度自然成为下一步需重点关注的问题。虽然此次议息会议尚未对此进行明确，但鲍威尔表示：联储计划于明年年中完成Taper。该进度较市场预期提前一个季度，也较上次Taper进程（10个月）明显提前，说明即将开启的Taper幅度将超出上一次，政策态度偏向鹰派。

　　因此，我们认为：尽管此次会议仍被市场解读为宽松信号，但从中仍能捕捉到重要的鹰派信息，联储内部的鹰派力量正在增强。考虑到明年鲍威尔是否连任尚不确定，联储货币政策正常化进程仍充满变数。