人民币汇率合理波动是国际化进程中的常态

　　随着我国经济发展水平的不断提升、与国际社会的进一步接轨，人民币被更多的国家、机构和主体使用，都将引起人民币汇率的变化与调整。

　　受国际和国内双重因素的影响，客观上我国目前已进入了低通胀、低增长和低利率的“三低时期”。近期，人民币汇率持续走低，根据万得金融的数据，美元对在岸人民币（CNY）汇率今年前两个季度累计下跌36个基点，最低已跌破7.2730（图1），美元对离岸人民币（CNH）汇率更是一度跌至7.2855（图2）。

　　　　因此，国际社会及我国不少专家、学者和民众都对人民币国际化的进程产生了担忧，社会上甚至出现了一些对人民币汇率问题过度解读的不正确观点。实际上，人民币汇率的合理波动在人民币国际化进程中是常态。

　　　　人民币汇率持续贬值的原因

　　近期，人民币汇率一直处于贬值趋势，主要原因如下：一是美联储不断加息和美国经济复苏情况良好，导致全球范围内的美元升值、其他部分货币贬值的态势，如日元对美元汇率自今年年初以来已累计贬值超过10%（图3）。美联储自去年以来已持续加息500个基点，而人民币利率自2021年12月20日以来已累计降息5次，1年期LPR累计下降30基点，5年期LPR累计下降35基点。其间，美元利率水平已大幅超过人民币利率，使得市场主体的人民币持币需求减弱，美元持币需求增强，从而导致人民币对美元的汇率下跌。

　　二是我国出台的一揽子经济刺激政策的效果还在逐步释放，且由于尚未出台具市场轰动效应的强刺激政策，市场对我国经济基本面的复苏还处于观望阶段。

　　三是每年6月都是我国外商投资企业的分红期，大量外商投资企业短时间内集中购汇，形成“购汇→贬值”的市场反应，一定程度上也加剧了人民币汇率的走贬态势。

　　四是部分媒体对市场情绪的负面渲染。

　　　　近期，在一些自媒体上出现了一些声音，一是认为相关国家利用与我国签署货币互换协议，使用大额的离岸人民币在我国进行自由兑换货币的购汇，影响了我国人民币汇率走势；二是认为现阶段人民币汇率的大幅贬值，是我国人民币国际化进程超越了经济发展的实际状况而导致的。[1] 这些观点加重了市场的负面情绪，加深了人民币贬值预期。

　　人民币汇率波动是真正国际化的重要标志

　　人民币国际化是指人民币获得国际市场的广泛认可和接受，最终成为国际计价、支付结算和储备货币的过程。我们认为在人民币国际化的进程中，人民币汇率的波动是一种常态，人民币汇率波动是我国人民币真正国际化的重要标志。我国人民币汇率的波动与人民币汇率的形成机制是紧密关联的，是指以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节和有管理的浮动汇率制度。而我国人民币汇率的最终形成还由市场供求、政府管理和国内外经济形势变化等多方面因素决定。

　　随着我国经济发展水平的不断提升、与国际社会的进一步接轨，人民币被更多的国家、机构和主体使用，都将引起人民币汇率的变化与调整。因此，我们必须完整正确地认识到人民币汇率波动与人民币国际化的进程之间的关系，对人民币汇率的波动形成足够的容忍度，政府部门也应做好对市场预期的管理。

　　进一步注重建设国家信用体系

　　我国要采取各种措施来保证人民币国际化的有序推进，首先要打造人民币国际化的国家信用体系这一基础性条件。因为只有在国际社会充分信任我国国家信用的前提下，持有离岸人民币的机构和企业才能放心、大胆地参与人民币国际化的进程。而人民币国际化的国家信用体系建设，就必须打造既有中国式现代化特征，又与国际接轨的法律体系和市场化、国际化的营商环境，在此我们强烈建议设立专门支持人民币国际化的国家信用保险机制。

　　人民币国际化是我国经济发展的重要组成部分，而要持续推进人民币国际化进程，既要在与人民币国际化强关联的宏观政策、市场机制、金融及市场中介机构、国内外金融机构和各国政府间的国际合作等方面不断发力并取得实效，也要形成让境内外机构和企业能真正放心使用人民币开展贸易、投资等经济活动的客观环境。

　　积极引导市场主体使用离岸人民币开展跨境投融资活动

　　目前离岸人民币市场的存量货币已达到1万亿元，如何让境外机构和企业持有的离岸人民币能够获得更便利可靠的投资渠道，这是我们必须考虑和做好的基础性工作。目前境外机构和企业持有的离岸人民币大致有五种使用途径：一是在条件允许的前提下将离岸人民币与该国货币或他国货币进行货币兑换；二是用离岸人民币购买第三方国家的商品和服务；三是偿付该国对第三方国家或国际组织等的债务；四是将离岸人民币投资到中国境内，五是将离岸人民币用于购买中国的技术、物品和服务。

　　我们认为，境外机构和企业持有离岸人民币的前提条件是我国具有强大的综合国力和我国经济双循环的强大效果。而在使用过程中，离岸人民币的上述五种使用途径还存在不足，还不能真正解决境外机构和企业持有离岸人民币后的实际使用、增值保值及资金回流的问题。

　　因此，我们不仅需要提升我国的政治、经济和军事实力，更要从安全、便利和盈利等角度努力解决离岸人民币使用途径不够通畅的问题。一是要让更多持有离岸人民币的国家购买更多的我国的技术、服务和商品，这也是保证我国经济发展“三驾马车”中外贸出口形势持续向好的客观需要。二是完善我国外商投资的相关政策，要从政策上积极鼓励与我国签署货币互换协议国家的机构和企业更好地投资我国的股票、期货、债券和负面清单以外的企业。三是建议对使用离岸人民币投资国内企业或资产的境外主体，应逐步简化、取消资金跨境的审批要求（如QFII和QFLP等），改为只要符合相应前置性条件即可进行跨境投资的便捷做法。四是要大幅简化与此相关的离岸人民币进入和退出我国关境的相关手续。

　　应尽快丰富我国人民币汇率衍生产品

　　人民币汇率衍生品是指与人民币汇率相关的双边合约或支付交换协议，包括期货合约、交换协议、远期合约等，而人民币汇率衍生产品的作用就是为持有人民币的机构和企业提供汇率波动等风险的对冲产品，以锁定汇率风险，降低持有货币的机会成本。我国现有的人民币汇率衍生产品主要包括远期结售汇、交叉货币与利率的互换、人民币与外币的掉期、人民币期权等，产品结构仍较为单一。

　　丰富我国人民币汇率衍生产品不仅是维护我国人民币汇率基本稳定的需要，也是我国防范其他国际货币波动对人民币汇率造成过大影响的重要手段，更是防范人民币汇率波动风险向全球各国传导的防火墙。随着我国人民币国际化的不断深入，我国应确保人民币汇率的相对稳定，而人民币汇率衍生产品因其特殊的市场价值、风险化解能力以及杠杆效应，可以在一定程度上起到人民币汇率稳定器的重要作用。人民币汇率的衍生产品是我国人民币成为国际货币、获得全球话语权的重要配套产品，因此我国应鼓励金融机构开发出更丰富的人民币汇率衍生产品，从而进一步推动人民币国际化的进程。

　　有序引导国外机构和企业开展人民币购汇业务

　　我国的人民币国际化还有一个重要的标志，就是我国央行已经在29个国家和地区授权了31家人民币清算行，与40个国家和地区的央行或货币当局签署了双边货币互换协议，协议总额超过4万亿元。一般而言，我国与相关国家签署的货币互换协议主要包括以下内容：时间、汇率、数量、货币种类。我国与其他国家签署的货币互换协议明确了一方将本国货币卖给对方后承诺在未来固定日期换回该本国货币这一货币互换行为，协议并不涉及双方之间的货币借贷行为，也没有其他国家用其持有的人民币向我国购买第三方货币的内容。也就是说，我国与其他国家签署的货币互换协议即便得到执行，也不会影响我国正常的外汇储备以及第三方外币兑换人民币的汇率。

　　目前，境外机构和企业办理人民币购买美元等自由兑换货币的渠道有两种，一种是通过境外金融机构来办理，另一种是通过我国的境内金融机构来办理。但据了解，目前境外机构和企业通过境外金融机构来办理人民币购汇业务的情况较少发生。例如，阿根廷政府在6月30日使用特别提款权和人民币向国际货币基金组织（IMF）偿付27亿美元到期外债，其中约17亿美元使用特别提款权支付、其余部分使用阿根廷政府持有的人民币支付。实际上就是IMF同意阿根廷政府用人民币直接偿付美元外债，而不是用离岸人民币购买美元后再做偿付，因而该笔交易并不会影响到我国的外汇储备和当天的人民币汇率。

　　为了人民币国际化的需要，更为了保证我国的整体国家安全，建议各中资境外金融机构应在做好资金平盘的前提下才能办理离岸人民币的购汇业务，对于没有做好事前资金平盘的，各中资境外金融机构应主动做到在自我核定额度内的人民币购汇业务。

　　（景建国系上海首席经济学家金融发展中心离岸金融研究所所长、雄安新区离岸金融创新实验室主任，祝宇航系交通银行国际部/离岸中心高级客户经理。本文仅代表个人观点）