华泰证券：美国6月通胀有望超预期下行 或从5月的4.0%明显下行到3%左右

　　华泰证券发布研究报告称，去年下半年以来，美国通胀总体呈回落态势，但核心通胀粘性较强，制约美联储政策转向。该行预计北京时间7月12日晚发布的美国6月CPI可能总体和核心通胀均超预期下行，预计6月美国整体CPI同比可能从5月的4.0%明显下行到3%左右，季调后环比增长持平于0.1%左右。6月FOMC后美联储持续释放下半年将再加息两次的信号，该行预计7月美联储大概率加息25个基点，但9-12月能否再加息可能在很大程度上取决于通胀、尤其核心通胀走势。

　　华泰证券主要观点如下：

　　短期内美国整体及核心通胀都可能超预期回落。该行的分析显示，主要通胀分项可能超预期下行、尤其是商品和房租。此外，6-8 月的季节性因子偏弱及基数偏高都有助于通胀指标快速下降。具体看：

　　短期内美国CPI三大分项，即二手车及新车价格、房租、能源和食品价格，都可能会出现超预期下行，明显压低美国通胀。

　　同时，疫情后6月及暑期的CPI及主要分项的季调因子明显低于疫情前，这将压低季调后的CPI环比增速。此外，去年6月美国CPI以及核心CPI的基数均偏高，将压低今年同期同比指标。

　　该行沿用《美国宏观展望：软着陆与黑天鹅之辩》（2023/5/28）中的分析，将从核心商品、核心服务、能源和食品三大分项来预测美国通胀、尤其是核心通胀走势。

　　1） 核心商品：二手车价格有望明显回落，而其他可贸易品或因供给端因素而超预期下行。首先，由于领先二手车CPI环比约2-3个月的Manheim二手车指数已连续下行两个月，短期内二手车CPI环比可能转负，从而拖累美国CPI环比增长。其次，随着全球贸易周期走弱，海外、尤其亚洲制造业国家通胀走势偏弱，核心商品中的可贸易品价格可能面临下行压力。此外，美国产业链供应链持续修复，也为核心商品通胀下行助力。

　　2） 核心服务：房租增长有望加速放缓，而其他核心服务或将随劳动力市场供需改善而超预期回落。无论美国房价走势、还是新租约价格走势，都显示美国CPI住房分项同比增速将快速回落。就其他核心服务而言，6月非农数据显示美国服务业招工出现减速迹象，服务业工资环比增速放缓；同时，近期V/U回落与失业率维持低位同步发生，主要是职位空缺率下降造成的，显示美国劳工市场需求降温且匹配效率提高。此外，值得强调的是，近年来美国薪资向核心CPI的传导效率减弱，即便薪资增速回落较为缓慢，核心CPI仍存在较快回落的可能性。

　　3） 能源和食品：短期内供需两端因素可能都不利于价格上涨。随着全球需求走弱、叠加美国原油产量攀升，短期内能源价格低于市场预期的可能性较大。由于食品价格与油价走势高度相关，短期内食品价格可能也会不及预期。

　　综上分析，该行预计6月美国整体CPI同比可能从5月的4.0%明显下行到3%左右，季调后环比增长持平于0.1%左右。同时，核心CPI超预期下行的可能性也较大，预计核心CPI同比从5.3%降至4.9%左右，季调后环比增长从0.4%放缓至0.2%左右。根据近期美联储表态，真实利率水平不应大幅超过疫情前。如果美国通胀、尤其是核心通胀回落，这将推升真实利率，而美联储继续推升名义利率的必要性将有所下降。

　　风险提示：海外金融体系出现系统性风险；美国劳动力需求超预期强劲。