2016-01-29 国信证券-晨会纪要

　　2016-01-29 国信证券-晨会纪要 2016-01-29 类别：券商晨报 机构：国信证券 研究员：--

　　[摘要]

　　行业与公司●2016港股估值专题研究：花开堪折直须折，莫待无花空折枝2015年香港股市IPO融资强劲在整体市场下跌7%的情况下，香港股市融资总额和IPO数量均保持两位数增长，香港股市IPO融资总额2195亿元人民币，远超A股的1578亿元。港股IPO平均融资额达15.9亿元，比A股的7.2亿元2倍还多。

　　机构投资占一半，大陆资金只有5%香港股票现货市场中，机构投资者交易金额占50%，个人交易金额占29%。香港资本市场较大陆成熟，以机构投资人为主，且外来资金占比40%。

　　从资金来源地看，大陆过去的资金只有5%，考虑到2015年的沪港通渠道，大陆资金占比所有上涨，但总占比增加有限。

　　恒生指数PB已创23年新低，PE降到历史第二低从1993年至今，PE有了明显的下降，且波动幅度变小。恒生PE降低到2016年1月26日的8.19倍，仅高于1998年8月的7.34倍，距离历史地位只有11.5%的下降空间。PB下降更明显。2012-2015年恒生指数上升时，PB反而由1.5倍降到1倍左右，2016年1月26日，恒生指数PB已经降低到1倍，创1993年以来的新低。

　　1999年以来席勒PE创新低为去除盈利的周期性影响，我们采用恒生指数CAPE（采用10年净利润平均值，也称席勒PE)。从席勒PE看，估值已经创1999年以来的新低11倍，已经低于由于2000年科网泡沫破灭后2003年3月的11.8倍，也低于2008年次贷危机后2009年2月份的15倍。

　　近5年恒生指数盈利提升我们发现，从2010年开始，恒生指数一路走高到2015年5月，但是席勒PE逐渐呈下降趋势。由于席勒PE是参考过去10年的平均盈利，我们认为近5年的恒生指数成分股盈利好于过去。

　　2010~2015年恒指上升、估值走熊筑底，存在牛市可能性虽然从2009年开始恒生指数一路走高，但是估值（PE、席勒PE）一路走低，从估值角度看，港股经历了5年熊市。2003年之前席勒PE也是一路走低，指导2003年3月创新低，之后就是5年的大牛市。从估值角度看，我们认为近5年的熊市在筑底之后（PE破历史7.34倍，下降11.5%），有可能酝酿着下一波的大牛市。

　　投资建议：选择具有真实价值的企业由于香港股市中大陆资金只有5%，机构投资者占一半，全球资金参与香港股市，做空机制期权，交易制度完全不同，A股的投资不适用，港股必须是价值投资。我们认为2016年投资港股三条主线：1.同股同权，港A价差明显的股票。2.业绩稳定增长，且有故事的新兴产业公司或具有垄断性质的传统公司。3.市值较大的中大型市值公司为主。

　　●新研股份（300159）快评：业绩大幅提升超预期，军工业务进入爆发期公司发布2015年度业绩预告，归母净利润同比增长150%-180%，预计盈利2.8-3.1亿元。公司业绩大幅提升主要是合并明日宇航2015年第四季度财务报表及农机收购形成规模产能业绩大幅提升。

　　作为飞行器结构件生产龙头，明日宇航进入爆发期是大概率。16-17年承诺并表扣非归母净利润2.4/4.0亿元，年复合增长率超过50%，其超额完成业绩承诺是大概率。公司通过与赤山集团设立合资公司购买资产，已分别在吉林、山东完成农机布局，目前已经形成规模产能，16-17年还将持续释放，农机业绩提升是大概率。