2017-06-30 申万宏源-晨会纪要

　　2017-06-30 申万宏源-晨会纪要 2017-06-30 类别：券商晨报 机构：申万宏源 研究员：丁智艳

　　[摘要]

　　今日重点推荐行业深度：大众SUV周期带来的投资机会投资评级与估值：我们认为，大众之前基本靠轿车成为第一大合资车系。

　　如今大众加强SUV布局，上汽大众2017年推出途观L、途昂、柯迪亚克等SUV车型，2018年还将推出3款SUV。这将带来对相应个股的投资机会，整车方面，我们推荐上汽集团（18年9倍）、建议关注一汽轿车；零部件方面，我们推荐华域汽车（18年11倍）、星宇股份（18年21倍）、宁波华翔（18年11倍）、新坐标（18年25倍），关注一汽富维、富奥股份等。

　　关键假设点：中国宏观经济保持基本稳定增长；行业政策未出现大幅变动：如限购、提前从严实施积分制等情况。有别于大众的认识：市场认为，自主的崛起将对合资车系形成压力。我们认为，德系目前占据国内合资车系最高端、有很强的产品力和品牌力。自主崛起影响的主要是法系和韩系品牌。市场认为，大众作为庞然大物、增长乏力；我们认为，市场没有关注到大众的结构性机会。大众此前在国内极少有SUV产品，此次完善SUV布局将显著提升销量和利润，并带来相应的投资机会。股价表现的催化剂：上汽大众途昂、途观、柯迪亚克等销量超预期；一汽-大众新车上市进度和销量超预期。核心假设风险：①宏观经济大幅下滑；②行业政策大幅变化，如限购、提前从严实施积分制等情况(联系人：蔡麟琳/宋亭亭/刘帅)人民币重估近完成未来更有可能常态波动——2017年流动性系列报告之六美元短期走弱支撑人民币升值。本周美元指数快速跌破96，跌幅达到1.5%左右，创下2016年11月以来的新低。美元承压和IMF下调美国经济增长预期以及各大央行表态有关。逆周期因子较好发挥了稳定器作用。央行5月底在汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，运行一个月以来效果显著。人民币中间价较即期汇率的波动更低，在岸汇率较离岸汇率的波动更低，逆周期因子在对冲市场情绪的顺周期波动方面起到了重要作用，汇率波动更加有序。

　　人民币趋势性贬值接近尾声。本轮人民币汇率重估始于2015年811汇改，至目前在岸汇率和离岸人民币兑美元即期汇率已累计贬值9.2%左右，人民币名义有效汇率贬值6.5%，实际有效汇率贬值6.2%。虽然未来人民币仍会跟随国内外经济而波动，但从大趋势看，人民币汇率重估已经接近尾声。第一，政策组合拳已打破人民币单边贬值预期。第二，企业债务重整已于去年中基本完成。第三，今年以来出口恢复正增长，贸易顺差总体维持在较高水平，也将对人民币形成支撑。三季度将大概率看到外占转正。人民币趋势性贬值已告结束，资本跨境流动的方向也将改变。未来底部波动或将成为常态。基于对美联储缩表和美国新财政年度的预期，四季度美元有望企稳，人民币可能再次面临贬值压力。中长期来看，人民币汇率最终还是取决于经济基本面。在中国经济真正出现稳健复苏，步入新周期之前，人民币维持底部波动将成为常态。

　　汇率掣肘解除，政策和监管仍将立足国内。国内经济总体稳定、美元偏弱、逆周期因子见效以及中美利差维持高位，外部环境和人民币汇率对于国内货币政策的制约显著缓解，这也意味着政策和监管的独立性得到保证，腾挪空间更大。下半年由政策、监管和经济所构成的动态平衡系统如何演变至关重要，关注三季度银行自查和监管落地所带来的冲击。