奥康国际:与美国第二大运动鞋品牌斯凯奇展开战略合作

　　申万宏源(13.64,0.040,0.29%)8月13日发布奥康国际(31.16,-0.470,-1.49%)研究报告，报告摘要如下：

　　投资要点:

　　事件:奥康国际公告与美国第二大运动鞋品牌斯凯奇展开战略合作,计划5年内开设1000家门店,上周六我们参加了奥康?斯凯奇战略合作发布会,我们认为奥康国际与斯凯奇合作只是其进军体育品牌业务第一步。

　　斯凯奇(SKX)是目前美国第二大运动鞋品牌,1999年在纽交所上市,我们认为差异化定位+多层次营销是其在中国爆发式增长的原因。(1)斯凯奇2013年以来持续爆发,收入已破20亿美元大关:2014年斯凯奇实现收入24亿美元(同比增28%),净利润1.39亿美元(同比增153%),2015H1实现收入16亿美元(同比增38%),净利润1.36亿美元(同比增107%)(2)斯凯奇一般通过百货、渠道商、专卖店等销售,产品销往160多个国家:斯凯奇在国内已经开设1000家门店(零售+经销),多分布在一二线城市,2014年中国内地销售约10亿人民币,斯凯奇海外市场销售约7亿美元(同比增44%),尚有很大空间。(3)差异化定位提升性价比,多层次营销树立品牌形象:斯凯奇产品单价介于耐克、阿迪达斯等国际一线品牌和安踏、李宁等本土品牌之间,其产品性能优于国内品牌,定价低于国际品牌,定位差异化为其提供了广阔的的发展空间。斯凯奇每个系列针对不同消费人群都有其独立代言人代言人涵盖多项体育运动的代表性人物、网络红人、明星组合等,参与赞助多项赛事包括美国超级碗等。

　　我们认为奥康和斯凯奇合作是产品和渠道的强强联手。(1)斯凯奇的产品力强:斯凯奇产品更新换代快,曾获得多项产品革新相关奖项,其产品兼顾舒适和时尚,技术具有专利壁垒消费者口碑好,品牌具有粘性,GORUN、GOWALK都是其长青畅销系列。(2)奥康国际拥有街边店经营经验和优势,街边店可助斯凯奇快速扩张和稳步下沉:斯凯奇目前门店多布局在百货和购物中心(14年以来主要和宝胜等渠道商合作),而奥康国际则较为熟悉街边店渠道开设,两者合作可谓互补。奥康国际未来将聚焦街边店和湖南、四川等偏南方市场,总体来讲和宝胜(以华北百货、购物中心为主)将按渠道划分,空白市场双方都可以进入。(3)运动鞋服行业调整完毕,全面健身氛围+国家政策扶持+冬奥会等催化将加速行业发展,我们认为尤其是健身鞋、跑步鞋空间很大,这正是斯凯奇优势所在,2014年百丽国际运动服饰占比已提高至42%,增速达21%,宝胜预计将加大斯凯奇投入,可侧面印证我们观点。

　　我们认为奥康国际未来看点在于其业绩反转和在男鞋、运动品牌方面新型O2O模式布局(1)预计公司15年业绩可实现恢复性增长,资产质量和渠道库存正在改善:2015H1公司实现收入16.3亿,同比增12%,净利润2.2亿,同比增长38%,扣非增长44%,直营渠道预计同比增长18%左右,在国际馆战略带动下,奥康/康龙/红火鸟同比增10%/26%/41%。应收账款较年初下滑14%,下滑幅度显著快于存货,公司去库存效应显著。(2)公司未来战略在于品牌男鞋+体育运动+O2O电商:公司将持续推进国际馆、休闲馆战略,除斯凯奇外我们预计公司未来还将引入海外体育运动渠道品牌,AOKMART将在“十一”开业,共三层面积约4000平米,将打造品牌集合店(含休闲商务和体育运动)+餐饮的类小型购物中心业态公司15年报表业绩反转,多品牌、全渠道战略明确,携手斯凯奇迈出体育运动布局第一步维持买入评级。考虑到2015年斯凯奇业务营销较小,我们上调16/17年EPS,15-17年EPS预测为1.01/1.29/1.58元(原16/17年EPS为1.16/1.32元),对应PE为31/24/20倍,考虑到公司账上可动用现金多,未来仍有外延预期,方向在鞋类相关(体育运动品牌个性化定制、智能工厂)和互联网,维持买入评级。