东阿阿胶:阿胶系列产品提价是公司高增长的主要驱动力

　　瑞银证券8月13日发布东阿阿胶(50.44,0.080,0.16%)研究报告，报告摘要如下：

　　收入快速增长,业绩超市场预期。

　　公司2015年上半年收入25.5亿元,同比增长47%;归母净利润7.7亿元,同比增长24%,EPS1.18元。其中,Q2收入同比增长43%,归母净利润同比增长27%,超市场预期。我们认为提价效应下公司全年高增长可期。

　　阿胶系列产品提价是公司高增长的主要驱动力。

　　上半年阿胶及系列产品收入21亿元,同比增长37%。其中,我们预计阿胶块收入同比增长超40%,复方阿胶浆收入同比增长超30%,但销量均同比略有下滑。桃花姬等衍生品收入仍保持30%以上的同比快速增长。

　　Q2母公司毛利率环比小幅下降,驴皮资源仍紧张。

　　Q2母公司毛利率69.7%,在提价效应下同比上升5.2个百分点,但因原料驴皮成本持续上行,环比下降0.95个百分点。上半年公司加大了广告投入及市场促销力度,导致销售费用率同比提升5.9个百分点。

　　估值:维持目标价与评级不变。

　　我们预计公司2015/16/17年EPS分别为2.50/2.96/3.46元,根据瑞银VCAM 估值模型(WACC 为8.3%) 得到目标价72.5元,公司当前股价对应的15/16/17年PE 仅21/18/15倍。我们看好公司品牌带来的定价能力,维持“买入”评级。