存量股票质押业务将继续开展 公募基金多手段应对变化

　　作为此次创业板改革在交易方面的重要安排，将股票日涨跌幅限制扩至20%颇受市场关注。对此项新变化，券商股票质押业务、公募基金投资未来又将如何应对？

　　就创业板改革并试点注册制的配套业务规则，深交所的公开征求意见于5月11日截止。获悉，券商可能将根据新的规则，调整存量的创业板股票质押业务风控标准，目前已有券商在着手准备。对创业板实施注册制后，新发行上市股票的质押业务何时启动，券商将等待监管层的后续评估结果。

　　此外，改革后的创业板市场也对机构投研提出了更高的专业要求。据悉，公募基金也开始行动起来，在风控指标调整、基金法律文件修改等方面展开研究，以迎接创业板交易制度改革带来的新机会。

　　存量股票质押业务将继续开展

　　据证券业内人士透露，按《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》发行上市的股票，或许将暂不作为股票质押回购及约定购回交易标的证券。其他创业板股票则可继续作为股票质押回购及约定购回交易标的证券。

　　为何新发行上市股票暂不作为质押标的？该业内人士分析认为：股票上市初期流通股本较小，且在创业板试点注册制下，股票在发行上市后的前5个交易日不设涨跌幅，如允许股东以流通股质押，则可能降低股票流动性，不利于股票价格的充分发现。因此，有必要通过设置一定的观察期，以便于券商更加准确地估值和设置质押率、履约保障比例等风控指标。此外，对增量风险风控的针对性措施也需进一步完善。根据证监会关于防范化解业务风险的部署，将从供需两端入手，加强对金融机构、大股东的质押风险约束，有效控制增量风险。在增量风险防控措施全面实施前，不宜将创业板注册制下发行上市股票纳入股票质押式回购标的证券。

　　与此同时，按照此次创业板改革在交易方面的相关安排，未来创业板存量股票的涨跌幅限制也将扩至20%，这对存量创业板股票的质押业务风控带来了新变化。

　　华融证券相关业务部门负责人向表示，涨跌幅限制的放宽，使股价在短期内有了更大的变化空间，可能影响存量质押项目的履约保障比例。尤其是履保比例短期内持续下滑，可能还会强化股票质押业务市场风险（股票价格）与信用风险（融入方偿付能力）间的传导，对存量的创业板股票质押项目管理提出了更高要求。

　　一家中型券商的信用业务人士称，股价涨跌幅放宽后，可能在较短时间内，从预警线以上跌至平仓线，这对券商相关业务部门的快速决断能力提出了更高要求。

　　具体可如何应对呢？华融证券相关业务部门人士表示：一方面，更深入了解上市公司，除了通过日常盯市重点关注质押标的股价变动，并逐日计算履约保障比例外，还要通过监控公开信息或现场巡访等，加强对上市公司经营情况、融资情况、关键财务指标等的了解，防止因质押标的市场风险加剧，导致项目信用风险；另一方面，将密切关注资金融入方，深入了解其资产分布、经营状况、金融债务情况，以采取必要的风险控制措施。

　　前述中型券商信用业务人士则表示，折算率等风控指标估计会作调整，但此前已签订的框架协议是改不了的，后续只能签补充协议。对个别风险较大的存量业务，会提前给客户“打预防针”。

　　公募基金多手段应对变化

　　据测算，截至一季度末，公募基金持有创业板个股的市值达1.38万亿元，占公募基金所持A股市值的15%。

　　创金合信同顺创业板精选股票型基金拟任基金经理王林峰表示，从交易规则的变化看，“对公募基金的投资运作将带来新的变化”。

　　博时基金表示，创业板改革落地实施后，老产品若在基金合同中标明可投创业板股票，则能继续参与投资；若没有标明投资创业板股票，则需要修改文件条款、履行适当的手续并予以公告。“同时，只有采取封闭式运作、标明可参与创业板战略配售，并列明相关投资策略和作出风险揭示的产品，才可参与创业板战略配售。”

　　可投创业板的基金方面，王林峰谈到，创业板股票日涨跌幅扩至20%后，会对基金净值波动带来相应变化。未来，公募基金的风控指标也将随之调整。对追求稳健风格的公募基金来说，其对创业板个股的持仓分散度或将提高。

　　具体到各类型的公募基金产品，博时基金认为，对于主动管理型、可投创业板股票的基金产品来说，将根据自身风险管理要求，通过调仓等手段控制基金净值的波动，整体看影响较小。同时，对以创业板股票为主要成分股的指数基金、ETF来说，基金净值的波动水平可能有所扩大。“当ETF净值波动、场内价格出现较大差异时，可能会出现套利机会。”

　　就量化产品，王林峰认为，算法交易的交易区间改变后，算法也会随之变动。另外，大部分公募基金的量化策略包含了波动率因子，而在创业板日涨跌幅扩大后，需对原来的因子进行修正，调整大部分的技术指标。

　　此外，上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千表示，试点注册制后，多元化的门槛、多样化的金融行为，为创业板公司和准创业板公司提供了更丰富的发展机会，将有力助推实体经济转型发展。

　　在刘亦千看来，改革将提高上市公司定价的市场化程度，也对普通投资者的投资水平提出了更高要求，而机构投资者则更需相应提升投研水平。