中国冶金报：“大商所企风计划”为钢矿企业参与期货市场提供“试验田”

　　记者 何惠平

　　近年来，铁矿石等钢铁生产原料价格波动较大，钢矿产业链企业通过参与衍生品市场来管理风险的需求愈发迫切。2013年，铁矿石期货在大连商品交易所(下称大商所)上市，拉开了国内铁矿石衍生品市场服务钢铁产业的帷幕，至今已成为全球成交量最大、唯一采用实物交割制度的铁矿石衍生品，并在2018年作为国内首个已上市的品种引入境外交易者，2019年上市铁矿石场内期权工具。目前，国内铁矿石衍生品工具体系较为完备，既有场内期货、期权等衍生工具，又有商品互换、场外期权、标准仓单和非标仓单交易等场外业务。

　　对于初识衍生品的企业来说，接受衍生品交易需要其在理念认识、交易策略等方面逐步探索和适应。《中国冶金报》记者了解到，为支持更多实体企业参与期货市场，近年来，大商所在从严从紧加强钢铁原燃料期货市场风控与监管、维护市场平稳运行的基础上，持续丰富衍生产品和服务供给业务。2015年，大商所率先推出场外期权试点，通过多年探索，已形成覆盖场内期权、场外期权、基差贸易3类项目的“大商所企业风险管理计划”（下称“大商所企风计划”），初步构建起产业企业利用衍生品进行风险管理的综合框架体系，为企业通过参与期货市场管理风险提供了“试验田”。

　　2021年，154个“大商所企风计划”项目在25个省（直辖市、自治区）结硕果，为包括23家钢矿企业在内的165家实体企业搭建了精准化风险管理平台，涌现了一批套保、基差点价等创新模式和优秀案例，为产业利用期货工具提供了有益经验。

　　通过尝试开展衍生品业务，很多企业逐步转变了风险管理理念，对期权等衍生工具管理风险的作用愈发重视。大商所相关负责人表示，希望更多钢矿企业参与到期货市场中，与期货市场相向而行，进一步发挥期货市场的避险功能与价格发现功能，助力我国钢铁产业走出抵御价格风险、实现高质量发展的新路。

　　基差点价模式为改善铁矿石定价机制开辟“新战场”

　　长期以来，国际铁矿石贸易以普氏指数为主导定价。该指数长期存在询价样本小和编制过程不公开、不透明等问题。《中国冶金报》此前曾发文指出：“定价不透明、不公开的背后，反映出的是美元现货价格指数方法论存在的深层次、根本性问题，亟须予以改善或彻底改变。”

　　对于如何改善定价机制，市场各方都进行了多种探索，而以期货价格为基准的基差点价模式或将成为铁矿石定价的一个趋势。在2021年“大商所企风计划”的154个项目中，有41个基差点价项目，其中太原钢铁（集团）国际经济贸易有限公司（下称太钢国贸）利用铁矿石期货价格为国产铁矿石定价的案例较为典型。

　　太钢国贸是中国宝武太钢控股服务于钢铁主业的资源型贸易企业，在参与期货市场方面具有多年成熟的经验。用铁矿石期货价格给国产铁矿石定价，成为太钢国贸参与期货市场的主要方式之一。

　　据了解，太钢集团旗下矿业分公司拥有3座铁矿，其中山西省吕梁市岚县袁家村铁矿年产铁精粉750万吨、球团矿245万吨。除了自用外，太钢矿业每年外销铁精粉超200万吨，全部由太钢国贸负责销售。在市场化销售过程中，国产铁矿石面临着如何定价的问题。相对于进口铁矿石，国产铁矿石有着小、散的特点；相比于进口铁矿石以普氏指数定价，国产铁矿石长期以来缺乏统一的定价规则，定价存在市场化程度较低、价格分化等问题。在铁矿石供应紧张的背景下，亟需形成良好的国产铁矿石定价机制，为国产铁矿石的产能增加提供保障。

　　2019年以来，太钢国贸在和下游企业的铁矿石点价贸易中取得了良好成效，加强了与下游企业良好、稳定的合作关系，保证了稳定出货，为企业自身和客户转移了价格波动的风险，同时也为山西省等铁矿石主产区探索完善国产铁矿石定价机制积累了经验。

　　其中，太钢国贸与山西中阳钢铁有限公司（下称中阳钢铁）作为国产铁矿山和终端用户的代表，积极利用基差点价模式进行贸易。截止到2021年6月底，双方基差贸易规模占中阳钢铁采购太钢国贸铁精粉量的90%，占中阳钢铁采购全部国产铁矿石比例的60%以上，基差点价模式已成为双方国产铁矿石贸易的主要模式。在中阳钢铁相关业务负责人看来，中阳钢铁对铁矿石的需求量逐年增加，而国产铁矿石一直以来是其原材料的重要来源。在原材料价格高企的阶段，采用基差点价贸易模式转移价格风险已势在必行。

　　从2021年参与情况看，太钢国贸与中阳钢铁于去年1月4日签署基差贸易合作协议，随后几乎每周都在做基差贸易，业务规模长期稳定。基差合同中确定的基差由太钢国贸最终确定，太钢国贸将部分基差选择权让渡至中阳钢铁，以更好地兼顾双方利益。合同签订后，双方共同在每周定价的基础上寻找期货盘面的有利机会，让买方获得小基差的采购。在基差确定后，中阳钢铁支付货款和点价保证金，太钢国贸在期货盘面卖出开仓，规避价格下跌的风险。

　　经过半年合作，双方都达到了预期目标。中阳钢铁以基差贸易模式采购约76.34万吨太钢国贸岚县铁精粉，相比于传统“一口价”模式，半年来中阳钢铁降低采购成本约199万元。而太钢国贸虽然现货端为客户让利了199万元，但期货端获得了199万元的风险对冲收益，期现结合基本持平实现了完全套保，既实现了按目标价格销售，又转移了风险、稳定了与下游客户的贸易关系。基差贸易模式让本来利益相悖的双方实现了共赢，为双方拓展贸易新方式、实现合作共赢打下了坚实的基础。

　　回顾此次点价业务，双方认为，如何确定基差、把握点价时机是决定业务效果的关键。对于铁矿石基差如何制订的问题，考虑到铁矿石价格波动较大，太钢国贸采取“固定基差”策略，避免基差波动影响售价，相应合约中铁矿石基差的制订主要考虑了品牌溢价、消费区域溢价、期货贴水等多方因素。在点价的时机选择上，中阳钢铁择机依据其目标采购价格进行点价，每周根据其钢材销售价格测算铁矿石预期采购价格，结合对历史基差图、市场分析等研究工作综合确定点价的点位，力争使采购价格达到目标采购价格以下。

　　此外，对于点价中的风险防控，双方也提前制订了措施预案。由于太钢国贸在中阳钢铁点价前即已放货，为规避价格持续上涨带来的风险，在业务开展过程中，中阳钢铁需向太钢国贸缴纳点价保证金，如价格上涨超5%，中阳钢铁需补充点价保证金，避免后续点价无法执行。

　　“太钢国贸已开展期货套期保值业务超过3年，始终坚持套期保值原则和目的，让期货衍生品业务为企业现货贸易保驾护航，力争做大做强主营贸易业务。”太钢国贸相关负责人表示，在组织基差贸易的过程中，太钢国贸与中阳钢铁均认为新的定价模式转变了企业经营思维。随着期货市场的不断完善和发展，产业期现结合也将在企业的未来发展中起到越来越重要的作用。

　　同时还要看到，太钢国贸和中阳钢铁为钢铁企业如何利用期货工具进行国产铁矿石基差交易提供了良好的范本。我国铁矿石主要集中在辽宁省鞍山市、河北省唐山市以及山西省忻州市代县等地区，区域代表性很强，积极推广基差点价模式会使各铁矿石代表区的铁矿石定价参照大商所的期货价格定价，从而发挥国产铁矿石杠杆作用和期货价格功能，进一步影响进口铁矿石价格，提高我国铁矿石定价影响力。

　　铁矿石期权丰富钢铁企业避险“工具箱”

　　随着2019年12月份铁矿石期权挂牌上市，铁矿石品种成为国内首个期货、期权、互换等衍生工具齐全，以及期货与现货连通、境内与境外连通的品种。自上市以来，铁矿石期权市场规模持续增长，功能得以有效发挥。2021年，铁矿石期权成交量、日均持仓量分别为1808万手、20万手，同比分别增长56%、20%，法人客户持仓占比54%。

　　期权由于具有资金占用相对较少、避险策略丰富灵活等特点，上市以来受到越来越多企业的青睐。大商所将铁矿石等品种场内期权纳入“大商所企风计划”，以此支持更多企业尝试利用期权工具管理风险。

　　期权避险好处多

　　“从实际交易的感受来说，铁矿石期权交易规模、市场深度较好，便于产业企业参与交易和对冲风险。”某大型贸易企业负责人告诉《中国冶金报》记者，铁矿石期权上市后为市场带来的最大变化是它极大丰富了企业避险交易策略，可以实现更精准、个性的风险管理。企业既可以买入看涨期权，在规避价格风险的同时保留现货端收益的可能，无需担心追加期货保证金；又可以根据现货库存量，在控制交易风险的前提下合理卖出看涨期权或采取期权备兑策略，在对冲价格风险的同时获得一定权利金收益，并保留利润上涨空间。

　　2021年，在铁矿石价格波动加剧、市场不确定因素增加的背景下，铁矿石期权进一步体现了在灵活管理风险敞口、降低避险成本方面的作用。例如，河北省某钢铁企业的钢材年产量约为300万吨，其母公司常备铁矿石库存。“2020年，铁矿石价格上涨，从估值角度出发，铁矿石价格已经进入高估值区间。随着各地钢铁限产政策的相继落地，我们担心后续铁矿石价格下跌将导致企业原料贬值，甚至为企业带来亏损。”该企业相关负责人告诉《中国冶金报》记者。

　　为了管理好价格风险，该企业与中辉期货共同参与“大商所企风计划”项目。中辉期货经纪业务管理总部总监张婧表示，中辉期货建议该企业以买入偏虚值看跌期权进行套保，既可以满足现货库存套保需求，又可以让该企业在有限的预期金额内承担权利金成本。

　　具体来看，中辉期货建议该企业在期权主力合约附近进行分批建仓，在不同执行价格的情况下分阶段进行建仓。考虑到流动性问题，该企业应选取以铁矿石主力合约为标的、期权报单量较高的平值期权附近行权价进行分批建仓。若价格上涨，现货库存升值，企业仅需付出一定的权利金成本；若价格下跌，则通过期权平仓或行权可以弥补库存价值减损。

　　在实际业务中，该企业担心行情下跌的风险，基于对套保头寸的测算，从2021年4月2日开仓到当年8月份，先后多次进行滚动式买入看跌期权进行建仓。在此期间，铁矿石期货价格整体上涨，但项目运行期间价格出现2次快速下跌，该企业根据期权波动率、行情研判和库存出货情况等，对期权仓位进行灵活、动态调整。该企业在期权高价位和高波动率时适当增加看跌期权持仓，并在其后价格回调时平仓，以平衡套保比例，该过程使期权套保在有效覆盖库存风险的同时还能够实现一定收益。

　　在2021年4月初至5月中旬，铁矿石期货价格从977元/吨持续上涨至1300元/吨左右，该企业在950元/吨~1280元/吨的行权价位上逐步建仓。尤其是临近去年5月中旬时，期权波动率增大，该企业对行权价格超过1200元/吨的看跌期权开仓量明显增加。此后，铁矿石期货价格快速下跌，到去年5月底跌至1050元/吨的水平，此时该企业进行平仓获利并重新分阶段建仓。“当行情下跌时，企业持有的虚值期权转为实值，此时减仓既可保持套保仓位回到项目初始设计的套保比例位置，同时又产生了一定的收益，为企业适当地节约了套保成本。”中辉期货相关项目负责人说。

　　最终到2021年8月份完成套保，铁矿石价格上涨，库存实现增值。由于采取了灵活的期权策略，此次套保整体上达到了风险对冲的目的，尤其在短期价格高位回落的阶段起到了库存保值的作用，同时在期权端获益约0.8万元。

　　上述铁矿石期权套保案例正是2021“大商所企风计划”的代表项目之一，并获得了当年的“服务中小微企业优秀奖”。通过参与“大商所企风计划”，让企业真切感受到期权工具在对冲风险方面的优势。

　　“通过买入期权策略进行套期保值无需占用保证金，企业仅需支付权利金和手续费，占用资金较低，同时提高了企业资金的使用效率。”上述企业相关负责人分析道，如果采用期货套保，按套保保证金比率10%、期货价格1000元/吨计算，40万吨套保需要占用约4000万元作为期货保证金。而使用期权套保，40万吨套保平值期权对应的权利金仅约300万元。在同等套保现货的基础下，期权资金占用少的优势凸显，便于企业利用有限资金合理放大套保规模。同时，买入期权套保的成本相对固定，无需担心追加期货保证金，让企业可以在有准备的预期中完成套保。

　　产业“权”力以赴，避险前景可“期”

　　在这次尝试衍生品套保后，该企业套保团队进一步深化了对衍生品工具服务企业管理经营风险的认识。该企业明确表示，未来将继续提升企业期货部门人员的专业性，增加对期货、期权组合套保模式的学习认识，在企业经营中能够有效规避企业经营风险。

　　“‘大商所企风计划’项目为我们参与衍生品市场提供了非常便捷的渠道，帮助我们成功迈出了套保第一步。”上述企业相关负责人表示，企业刚接触期权套保，对复杂的组合型套保无法很好地根据行情情况进行调整，此次主要推荐的还是类保险策略，买入偏虚值看跌期权对现货进行保护，今后企业会更深入地了解和参与衍生品市场。

　　相关专家表示，国内商品期权交易起步晚、交易策略复杂，需要期货主体机构加大对实体企业参与衍生品市场，尤其期权交易的业务培训和支持力度。

　　通过参与“大商所企风计划”，很多企业逐步转变了风险管理理念，对期权等衍生工具管理风险的作用愈发重视。此前同样参与过“大商所企风计划”铁矿石场内期权项目的本溪北营钢铁相关负责人表示，铁矿石期权是原有期货工具的重要补充，为相关产业主体提供重要的风险管理工具。在新发展阶段市场激烈竞争的浪潮中，公司将不断尝试、学习和灵活运用衍生工具，从场内期货套保到基差贸易、场内期权，在期现结合、对冲风险的发展道路上行稳致远。

　　2022年“大商所企风计划”扩容升级

　　透过上述案例可以看出，2021年“大商所企风计划”项目规模、覆盖范围及参与企业数量均创新高，为企业探索风险管理新模式提供了“试验田”，在服务“三农”、服务实体产业健康发展方面展现了“期货担当”。市场各方对于2022年“大商所企风计划”也充满了期待。

　　日前，《中国冶金报》记者在大商所召开的2021年大商所企风计划总结与表彰会议上了解到，大商所今年将继续高质量开展“大商所企风计划”，持续拓展、深化期货市场服务实体的功能，为包括钢铁产业链在内的实体产业提供丰富的衍生避险工具。

　　据大商所相关业务负责人介绍，2022年“大商所企风计划”将重点支持三类项目：一是大商所将围绕产业企业首次开立期货账户，或首次开展相关品种期货交易给予重点支持，持续发挥好“试验田”作用；二是对参与“大商所企风计划”的产业企业在交易规模启动的基础上，持续深度参与并逐步达到一定持仓规模的项目给予支持，引导企业更好地利用期货衍生品进行更为全面和系统的风险管理；三是引导更多的产业企业运用场外期权项目进行风险规避，鼓励银行发挥客户资源优势，以综合性金融服务助推企业稳健发展。

　　在项目变化方面，相较于2021年，2022年“大商所企风计划”除了继续开展场内外期权项目外，还新增了期货项目，将标准化的场内期货市场作为新开户企业首次参与的突破口，便于企业参与期货市场的同时帮助企业更好地理解期货工具在风险管理中的作用和运作模式。同时，今年“大商所企风计划”将取消基差贸易项目，将该项目统一纳入场外平台基差交易业务并享受相关政策支持。

　　在支持力度方面，大商所今年将进一步加大项目支持力度，项目覆盖大商所全部已上市期货、期权品种，不再限制单个期货公司项目数量，将根据项目的参与企业规模、品种及项目类型、累计持仓等情况给予5万元~50万元的手续费减免支持，总体支持费用预算将升至1亿元，较2021年的3900余万元大幅增加。

　　在质效管理方面，大商所对新一年度的项目管理进行了优化。除了全年结项次数增加至3次以增强企业参与的便利性，还将加强期货公司总部统筹，推动健全公司内部对接机制、优化管理流程、做到专岗负责，以达到提升项目运行质量和效果的目标。

　　“取消期货公司的项目数量限制、增加支持费用预算、新增期货项目等，都更符合服务企业的实际需求，对于期货公司更多、更好地服务实体经济有很大帮助，这将有利于吸引更多的实体企业参与并受益于‘大商所企风计划’。”有行业人士表示，当前国内期货领域相关专业人才仍十分稀缺，许多产业企业得不到有效的专业辅导，对于衍生品的认识比较模糊，存在一定程度的误解。因此，增加标准化程度高、模式相对简单的期货项目对于初入期货市场的产业客户来说更容易接受。与此同时，当前大宗商品价格波动较大，对期货公司服务首次参与期货市场的客户提出了更高的要求。如何以“产业语言”做好期货市场功能和作用的阐释，如何更好地结合企业生产经营特点、科学稳妥地有序选择风险管理工具，都需要参与项目的期货公司和企业做足“课前准备”。