豆粕九月看跌期权虚值部分隐含波动率抬升

　　豆粕供给端受南美大豆丰产影响，中长期仍处于振荡偏弱行情。而短期内需求改善，带来了阶段性反弹。目前反弹遇阻，期权投资者可以卖出虚值看涨期权和虚值看跌期权。以期在豆粕价格于震荡的行情下，赢取权利金带来的收益。

　　大豆出口数据利空

　　美豆主产区此前面临中西部高温少雨、部分地区干旱，威胁大豆作物生长，不过天气改善有利大豆长势。USDA6月22日公布周度出口销售报告，截至6月15日一周美国净销售大豆11.12万吨，低于一周前67%，且低于四周均值72%，出口下降也利空豆价。近日雷亚尔持续贬值至3.34，有利于巴西农户提高销售热情，而南美庞大产量将始终制约美豆可能的上涨空间。6月30日将会有最终面积报告和季度库存报告，同时随着7-8月大豆逐渐进入关键生长期，从7月起USDA供需报告将会调整单产，天气对美豆走势的影响将至关重要，后期美豆走势将密切围绕天气影响下的大豆生长状况及美豆单产预估展开，目前跌至区间下沿，关注天气若持续改善美豆能否新低。

　　国内方面，供需面维持不变，5月进口大豆量创下历年来同期进口最高纪录，远期进口大豆数量继续调增，港口和油厂库存均处于历史同期高位。上周开机率有所增加至53.3%，供给充裕的同时，日均成交量由13万吨降加至11万吨，下游采购仍然谨慎。截至6月18日油厂豆粕库存由114.3万吨继续增加至119.27万吨，未执行合同由491.34万吨降至452.45万吨。价格阴跌，6月22日豆粕成交仅3.74万吨，成交均价2666，提货量6.89万吨。后市豆粕单边走势将继续跟随美豆，保持弱势运行。

　　期权市场情绪稳定

　　以看跌期权成交量(或持仓量)和看涨期权成交量(或持仓量)的比值(PC_Ratio)作为情绪指标，一定程度上可评估期权市场投资者对于后市的判断。

　　豆粕期权持仓量继续增加，九月合约成交量占所有合约的80%，持仓量占比62%。豆粕期权成交量PC_Ratio回升至0.80，持仓量PC_Ratio则维持在0.69，看跌期权成交占比增多，市场情绪中性偏悲观。而通过观察九月看跌期权虚值部分隐含波动率抬升的现象，也可推测豆粕短期内上行空间有限。

　　九月豆粕期权平值合约行权价移动至2650元/吨的位置，已实现波动率维持稳定。60日历史波动率为15.4%，隐含波动率略有上浮，九月平值期权的隐含波动率为17.2%。USDA出口销售报告公布美豆出口数据下降，利空大豆价格，带动豆粕下行，市场投资者情绪转向悲观。同时考虑到整体供需关系并不支持豆粕价格进入上行通道，预计短期内豆粕价格将在2550元/吨至2750元/吨区间内保持弱势振荡。建议卖出2750元/吨上方的虚值看涨期权，亦可在维持delta中性的情况下同时卖出m-1709-C-2800和m-1709-P-2500的宽跨组合。不过一旦豆粕价格突破2550-2750元/吨的震荡区间，即应及时平仓，以免趋势来临，造成大幅亏损。

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