低通胀预期支撑期债回暖 国债期货创反弹新高

　　由于全球通胀压力减弱，资金面稍有缓和，市场做多气氛浓厚，国债期货创出本轮反弹新高。

　　截至收盘，十年期国债主力合约收报97.315元，涨0.68%，周涨幅0.97%;五年期主力合约收报99.260元，涨0.32%，周涨幅0.38%。

　　本周由于可转债打新，以及月末效应，市场资金面一直处于紧平衡状态，仅周五资金面转为宽松。本周国债价格震荡横盘后拉升，5年期国债期货升水拉大，10年期国债期货贴水缩小。5年期国债CTD券(150014)收益率降至3.12%，较上周五下降5个基点;10年期国债CTD券(160017)收益率降至3.24%，较上周五下降7个基点。

　　“流动性边际改善是本周期债走出超预期行情的重要原因。上周银行间市场担忧违约现象出现，央行在本周公开市场操作转为净投放，本周累计净投放800亿元，流动性边际有所改善。事实上，周五现券收益率明显回落。”国金证券(600109,股吧)分析师边泉水表示。

　　同时，备受市场关注的MPA季度考核，带来的资金压力有所缓解。本周市场的7天期回购资金已经能够应对季度MPA考核，银行间市场资金利率下行，7天期回购和1天期回购利率分别下行56和19个基点。负债端成本的下行，也对资产端债券价格利率产生影响，债券价格受到利多支撑。

　　海外美元指数下行令人民币贬值压力阶段性缓解。本周，美元指数受到欧元和英镑强势影响而进一步下行，人民币汇率短期贬值压力有所缓解。

　　通胀压力的减弱也被认为是期债行情超预期的深层次原因。

　　国泰君安期货分析师王洋认为，总体来看，本周期债与资金利率齐涨似乎有悖于逻辑，然而从构成10年期债券收益率的利差分解来看，市场的通胀预期下行，抵消了短端货币市场利率的上行，并且由于市场预期短端利率维持在高位难以持续，阻断了短端收益率向长端收益率的传导机制，由此导致“从货币市场利率到短端债券收益率”、“短端债券收益率到中长端债券收益率”之间传导受阻。因此，本周资金供需偏紧不会构成实质性利空。在当前经济数据和政策的“真空期”，低通胀预期仍然会支撑期债回暖上扬。

　　展望下周，季度考核最后一周资金面料保持稳定，流动性料保持平稳，债市整体料保持震荡。

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