徐海峰：油脂利空积聚

　　农产品供给侧改革，推动春节后油脂短暂反弹，不过随着多重利空因素施压，油脂价格开始下跌，目前已突破区间振荡的下沿，下行压力增大。

　　美豆油库存高于预期

　　2016/2017年度美豆油期末库存预估在76万吨，已经连续两年减少，美豆油价格重心逐步抬高，32.5美分/磅附近是一个较强的支撑点。但美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨月报显示，美国1月大豆压榨量为1.60621亿蒲式耳，创历史第三高水平。美豆油1月末库存16.29亿磅，高于此前市场预期的15.10亿磅，美豆油库存大幅高于预期，利空美豆油期货价格。美豆油消费主要用在食用油、食品加工以及工业消费方面，其中生物燃料工业消耗量约占总需求的27.31%。近几年美国为了减少大气污染和海外能源依赖，加大生物燃料需求，豆油作为生物燃料需求不断增加，因此美豆油消费增减与生物柴油的相关性越来越高。不过，特朗普重视传统能源，后期美国生物柴油政策能否按计划执行，尚需观察。

　　印尼棕榈油产量恢复迅速

　　MPOB数据显示，马来西亚1月底棕榈油库存下滑7.6%，至五个月低位154万吨，然而市场预期为减少10.7%至149万吨。美国农业部预计印尼2016/2017年度产量3500万吨，较上年度增加300万吨，印尼产量恢复迅速。后期棕榈油产量恢复或超预期，但需求端不足。印度炼油协会（SEA）发布的月度数据显示，2017年1月份印度植物油进口量比上年同期减少约19%，1月份印度棕榈油进口量为608762吨。棕榈油市场利多消息缺乏，后期供给充裕，需求不足，印度进口增速放缓，生物柴油提振作用有限。

　　国内油脂库存不断回升

　　因油厂压榨利润良好，国内对进口大豆的需求量继续放大，未来几个月大豆到港量庞大。目前国内大部分油厂开始陆续恢复正常开机，豆油库存跟随回升，截至2月20日国内豆油商业库存总量111.59万吨。此外，2月棕榈油进口量预计在35万吨，3月40万—45万吨，国内港口棕榈油库存仍处于上升状态，目前全国港口食用棕榈油库存58.73万，较上月同期的48.57万吨增10.16万吨，增幅20.9%，未来几个月棕榈油库存还将增长。同时，临储菜油出库量预计超过100万吨，但实际消费量预计不足50万吨，多数转为渠道库存。不过，全球菜籽连续三年减产，全球菜油库存消费比降至低位，供需偏紧，而国内菜籽年年减产，随着国储菜油压力释放完毕，2017年下半年国内菜油供应缺口或出现，菜油预计将比棕榈油和豆油强势。

　　总之，短期利空因素众多，制约油脂价格进一步上涨。