豆棕差价回归常态 有望低位反弹

　　进入九月，豆油棕榈油价差已经跌破800，虽然在8月份棕榈油受低库存的影响，走势一直强于豆油，豆油棕榈油差价不断缩小。但后期受到豆油走强，进口棕榈油遇到贸易壁垒的影响，我们预计豆油棕榈油差价将回归到合理区间，后期值得关注豆油棕榈油差价反转扩大。

　　操作上，可关注买豆油空棕榈油的策略，在豆油棕榈油1701主力合约差价650-750之间分批建立套利多单。

　　一.行情综述

　　8月份，国内棕榈油库存降至近几年低位，以及棕榈油价格受马来棕榈油出口强劲的背景下，开启疯狂上涨模式。截止9月9日棕榈油1701主力合约以5608元/吨收盘。

　　豆油方面，在出口需求强劲及棕榈油的带动下，国内外油脂期货盘纷纷大涨，8月中上旬豆油现货价格一路强劲反弹，但美豆单产或创纪录，美盘承压下行，拖累豆油现货价格8月下旬震荡走弱，回吐部分涨幅，但月线仍呈上涨趋势。截止9月9日豆油1701主力合约以6342元/吨收盘。

　　二.美豆油强势拉升，提振国内豆油行情

　　由于南美大豆减产，今年需求提前转至美国，8月份美豆出口需求强劲，美国农业部连续第10个交易日确认民间出口商出口销售美豆，此间的新作大豆销售量总计超过280万吨。由于预期出口步伐强劲可能促使美国农业部下调结转库存，部分空头开始回补仓位。虽然美国农业部预估美豆产量将达到40亿蒲式耳以上的纪录高位，超过分析师预估区间最高端，但市场已经提前消化大部分利空。并且供应紧张，未装船数量依旧庞大。同时，因USDA调低美国豆油库存，引发了大量的都有买盘。8月美豆油收涨6.22%，截止9月9日，美豆油月涨幅达到1.62%。

　　资料来源：wind，大有期货研究所

　　三.棕榈油进口受限，豆油替代效应增强

　　由于进口24度棕榈油入境检验要求严格，商检部门新增了一些检测项目，商检时间由原本4-5天延长至半个月以上，各港口棕榈油通关速度明显慢于正常情况，加剧了港口货源紧张程度。国内棕榈油库存降至历史低位至30万吨左右，远低于往年同期的75万吨左右的水平，南方棕榈油供应接近断档。且与豆油价差不断收窄，由8月1日的398元/吨一度降至120元/吨左右。当前正处于小包装备货旺季，买家更趋向于采购豆油。

　　资料来源：wind，大有期货研究所

　　四.豆棕低差价抑制棕榈油市场

　　进入九月份，临近中秋及国庆节，下游企业备货即将展开，但由于棕榈油价格大幅拉升，而豆油涨幅落后于棕榈油，当前国内豆棕现货价差处于历史低位，进一步缩窄至处在120元/吨的低位，如此不合理价差严重抑制了棕榈油需求。并且多头逼仓，棕榈油1609合约已经罕见地高于连豆油9月合约，终端消费大多转向豆油或菜油。

　　与期货市场相比，现货市场却是有价无市，价格持续上调之后，成交寥寥无几。八月份主要港口棕榈油总成交量仅14460吨，较上月30350吨降15890吨，降幅52.3%，较去年同期82270降67810吨，降幅高达82.4%。目前市场的非理性状态难以持久，击鼓传花游戏终有结束之时，需要防范后期棕榈油供应紧张一旦缓解出现大幅下行修正压力。

　　资料来源：wind，大有期货研究所

　　综上所述，由于8月中旬之后马来西亚棕榈油出口加速提升，已经达到较高水准，9月中旬之后，棕榈油出口难以保持如此之高的出口水准，整个9月份马来西亚棕榈油出口较8月份下降的概率较大。一旦出口开始放慢，马来西亚棕榈油下行压力可能重新显现，豆油棕榈油差价有望扩大回归常态。

　　五.技术分析

　　豆油棕榈油1701合约差价上市以来，呈现三重底的走势，且高点依次升高，当前740的价差正处阶段性底部位置。

　　操作上可择机在650-750之间介入套利多单，以600-650作为止损区间，811-1114作为止盈区间。