豆棕价差创历史新低 豆棕价差将会走向何方

　　还记得去年的这个时候豆棕价差狂飙，豆棕09合约套利价差一路逛奔，最后定格在1400元/吨。然而时过境迁，此一时彼一时，谁说我棕榈油天生就比豆油低一等，今年棕榈油一路追赶终与豆油并驾齐驱，总算扬眉吐气了一回，豆棕价差创历史新低，几乎平水。期货市场9月交货的豆油和棕榈油合约与现货收敛，同样打成平水。

　　事出必有因。豆棕价差变化的背后到底有什么原因?尝试从供需基本面一探究竟。回溯历史数据，我们发现豆棕价差曾在2011和2012年从250元/吨左右干到过2500元/吨，之后从2013年初开始震荡回落，在2014/9到2016/1期间从250元/吨反弹到1500元/吨，之后再次下行直至今年9月创出新低。

　　农产品价格主要看供给，那么我们首先看看全球豆油棕榈油的产量数据。油脂的作物年度是10/1到次年9/30，次年所占的时间跨度很大本文所指2002年指2001/2002，以此类推。通过分析产量数据我们发现以下几个特点：

　　1、2002到2017年16年间，绝大多数年份豆油和棕榈油都在增产，这主要是由于种植效率的提升单产提高和人类对油脂的巨大需求促进主产国增加种植面积。

　　2、不同年份产量增长率差异较大，增速快与慢呈现出周期性的波动规律。2002到2017年16年间豆油产量年平均增长率5%，增速表现为降增降增降增降的明显规律性，目前处在第四个周期的增速放缓阶段。棕榈油产量年平均增长率6.5%，增速较高，周期性规律不如豆油那么强，但我们要注意到增速高于平均值和低于平均值的年份分布情况：2003、2004、2005高，2006、2007低，2008、

　　2009高，2010低，2011、2012、2013高，2014、2015、2016低。

　　3、豆油和棕榈油产量增速呈现反向关系。豆油增速下降阶段基本对应棕榈油高增长率，豆油增速上升阶段对应棕榈油低增长率。

　　4、2002到2017年16年间豆油产量分别在2004年和2009年出现负增长，棕榈油产量在2016年首次出现负增长。

　　接下来将棕榈油和豆油产量做增速差，得到上图。增速差呈现明显的周期性波动规律，这对后文分析豆棕价差波动有着至关重要的作用。

　　从消费来看，豆油年消费增长率基本在1%-6%之间，平均4.6%，比较特别的年份2002年高达9%，2004年和2008年负增长分别为-1%和-4.4%。棕榈油年消费增长率在0%-12%之间波动，大部分年份增长率保持在5-6%，异常年份2003、2005、2008、2013增长率10-11%，2015年增长率只有0.7%。

　　最后结合豆棕价差变化来看，2011和2012年消费需求稳定，矛盾来源自供应面，棕榈油与豆油产量增速差扩大，豆棕价差扩大; 2013和2014年棕榈油消费需求激增，豆油消费略增，棕榈油与豆油产量增速差回落，豆棕价差回归缩小;2015年棕榈油需求平平几乎没有增长，矛盾转向棕榈油需求面，但同时棕榈油与豆油产量增速差继续回落起到一定抵消作用，豆棕价差阶段性反弹;2016年棕榈油需求恢复，同时棕榈油大幅减产，豆油增产供应充足造成豆油与棕榈油产量增速差继续回落，豆棕价差加速缩小，逼近于0。

　　2017年，厄尔尼诺向拉尼娜转换预示有利于棕榈油生产而不利于大豆的生产，USDA早已经给出了全球豆油和棕榈油的产量预估，豆棕价差将会走向何方?我们拭目以待。