路劲基建(01098)？价值重估：分拆高速公路业务上市，股价会掀起第二波高潮吗？

　　在投资人眼中，“低估值”永远是上市公司的加分项，因为这会带来投资的安全边际与增值潜力。但对于上市公司本身来说，被市场低估，更多是一种无奈。

　　本文的主角路劲基建(01098)对此深有感触。公司主业是地产开发，主要在环渤海及长三角区域的二三线城市开展业务。此外，公司还参与联营5条高速公路，并从中分享收益，其净利润占比约为28%。

　　自2010年以来，路劲基建营收增长3倍有余，净利润也实现翻倍，今年一季度，其合约销售额达75亿人民币，同比增长107%，更是让人惊喜。不过，与其还算不错的成长性形成鲜明反差的是，其市盈率仅为6.2倍，市净率仅为0.59倍，这两项估值指标在地产行业中均为相当低的水平。

　　其实，路劲基建的股票卖不起价钱，倒也不是没有原因。2016年，公司毛利率仅约为25%，低于行业均值，偏偏其负债率达到71%，略高于行业均值。再加上其业绩虽然整体保持向上增长，但忽高忽低的不稳定状态，也让投资人心惊肉跳。

　　不管怎么说，被市场“嫌弃”，路劲基建还是很不服气，于是，公司想出一个妙招————将旗下的高速公路业务分拆上市，重新定价。

　　劲投股份高调定价 再造一个路劲基建

　　4月8日，路劲基建向联交所提交其旗下全资子公司劲投股份的上市申请，拟将高速公路业务分拆上市。到6月9日，劲投股份就通过了联交所的上市聆讯，期间仅间隔两个月时间，速度之快让人咂舌。

　　按以往的套路，通过聆讯后，公司随时可以启动招股上市。作为IPO专职写手，笔者翘首以盼，等着劲投股份挂出招股书。过了快半个月，招股书仍是犹抱琵琶半遮面，却等来路劲基建的一纸公告。

　　公告称，劲投股份将发售4.18亿股(假设超额配股权未获行使)新股，上市后股本总数为15.5亿股。预期发行价为4.00-5.50港元(单位下同)。

　　这意味着，以招股中间价4.75元计算的话，劲投股份的市值将达到73.6亿。截至6月23日收盘，路劲基建的市值约为75亿。

　　也就是说，路劲基建将净利润占比不到30%的高速公路业务子公司分拆出去，其市值就几乎能达到母公司的整体市值，相当于再造一个路劲基建!

　　其中的关键在于，劲投股份IPO定价可说是相当高调。

　　劲投股份2016年净利润约为3.57亿，剔除1000万的上市开支，扣非市盈率定价达到20倍，是其母公司PE的3倍多，同时也大幅高于港股行业均值的11倍PE。

　　劲投股份高调定价的底气在于，公司过去两年的成长性远超同业。

　　2014-2016年，劲投股份分占合营公司业绩增长了87%，期间复合增长率达37%，净利润增长两倍，GAGR达到73%。若劲投股份能延续远超同业的增速，PE也很快能降下来。当然，高速公路公司也不大可能持续高速增长，在达到瓶颈后，增速就会放缓。

　　另一方面，劲投股份的市净率(上市后)约为1.13倍，低于1.38倍PB的行业均值。因此，综合劲投股份较低的PB估值，以及较高的成长性，其高PE定价或也在情理之中。

　　股价一波流大涨近9成 第二波高潮会来吗?

　　虽然劲投股份4月份才正式递交上市申请，但申请之前的分拆、重组等动作，已经足以让市场捕捉到蛛丝马迹。春江水暖鸭先知，从1月份开始，路劲基建的股价开启了一波波澜壮阔的升势。

　　1月份以前的两年时间，路劲基建的股价一直在4.89-6.75港元的区间震荡。1月底，其股价自6港元附近启动，并于3月14日以跳空缺口的形式突破6.75港元的箱体上沿。此后，其股价涨势根本停不下来，到4月26日，来到11.33港元的高点，涨幅接近90%!

　　短短三个月时间近乎翻倍，路劲基建的股价也进入整理阶段，如今已两月有余。大涨之后，没有出现大幅回调，而是进行横盘整理，这本身就是股价强势的体现，那么，路劲基建能不能开启第二波涨势呢?

　　或许劲投股份的挂牌上市将成为契机。

　　猜测，劲投股份股份之所以迟迟没有启动招股，或是因为在IPO预路演过程中，与投资机构因定价问题产生了较大分歧。如今路劲基建以公告的形式公布劲投股份预期定价区间，或也意味着投资机构对其定价已基本达成一致。

　　接下来，劲投股份上市后的走势，对路劲基建就尤为重要了。如果劲投股份的估值定价能被市场认可，那么，其母公司或许也要重新估值。

　　按照上市后73%的股份占比，路劲基建在劲投股份中占有市值为53.7亿的股份权益。同时，刨除劲投的3.57亿净利润，路劲基建的地产等业务利润为8.93亿，按照原有的6倍PE估算，这一部分估值为53.5亿。

　　那么，路劲基建重估后的估值将达到107.2亿，对应每股价格为14.39元，较其当前10.06元的价格，仍有43%的上升空间。