猫眼娱乐除夕上市：认购平淡下限定价 何时能扭亏为盈

　　在线电影票务市场的领头企业——猫眼娱乐(1896.HK)将于大年三十在港交所上市。

　　2月1日，公司公布了发售价和配发结果。受前期上市新经济企业股价表现不佳等因素的影响，此次的发售价格最终定在了14.80港元/股，处于询价区间的下限，可见市场热情一般。

　　根据发售价测算，此次发行募得款项净额为18.24亿港元，将主要用于丰富内容供应及加强服务、研发及技术基建、潜在的投资和收购等。

　　公司基本面究竟如何？未来发展空间怎么样？

　　　　华丽的股东背景

　　猫眼娱乐的前身为美团公司在2012年推出的在线电影票务业务。2015年，天津猫眼微影成立，作为集团所有其他综合联属实体的控股公司。

　　2016年，公司从美团点评剥离。当年，公司还引入了光线作为战略投资人。根据交易，光线控股和光线传媒以总代价约48亿合计获得天津猫眼微影57.4%的股权。

　　　　2017年8月，光线控股进一步以17.76亿收购了天津猫眼微影19.7%股权。由此推算，当时天津猫眼微影及其附属公司的估值约为90亿人民币。

　　2017年9月，林芝利新、北京微影时代与天津猫眼微影订立增资协议，前两者通过转让瑞海方圆100%股权和北京微格时代100%股权的方式获得了后者合计35.4%的股权。值得一提的是，瑞海方圆为微信支付电影及现场娱乐票务服务入口的独家运营商。

　　完成上述交易后不久，林芝利新又通过股权收购和增资的方式，获得了天津猫眼微影4.9%的股权。

　　因此，本次发行完成后，光线、腾讯、美团点评以及微影时代都是公司较大的股东。具体股权结构如下：

　　　　市场份额领先，但仍未扭亏为盈

　　猫眼娱乐的主营业务包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务以及广告服务四大块。经过几年时间的高速发展，公司的营收从2015年的5.97亿上升到了2017年的25.48亿。

　　根据艾瑞咨询的统计，截至2018年三季度，公司是国内最大的在线电影票务服务平台，占比61.3%，目前与阿里影业(1060.HK)旗下的淘票票形成了双寡头局面。

　　2017年的国内电影总票房约为559亿，其中在线电影票务市场的总交易额达到了460亿。结合猫眼在其中的市场份额，可见公司在整个中国电影票务市场的重要性。

　　下图列示了公司平台的平均月活跃用户，截至2018年的前九个月，当年的月活达到了1.346亿，相比2017年的1.166亿，同比提高了15.44%。

　　　　不过，虽然公司营收逐年大增，但目前仍处于亏损状态。如下图所示，公司2017年全年和2018年前三季度分别亏损了7,610万和1.44亿。

　　通过分拆公司2018年前三季度的成本构成，发现原来是收益成本、销售及营销开支这两项侵蚀了大部分利润，两者合计占比超过了营收的92%。其中，对于销售及营销开支的增长，公司解释称是由于加大了用户激励措施，用于应对市场竞争以及保持市场份额。

　　　　基于领先的平台优势，公司于2016年介入电影产业的宣发服务，开始担任电影主控发行方。目前，公司已在国产电影主控发行方中排名第一。

　　　　猫眼的盈利模式

　　公司的盈利模式比较简单，主要包括在线票务服务佣金收入、娱乐内容服务收入、娱乐电商服务收入以及广告收入四大块。

　　在线票务服务包括电影票务以及其他现场娱乐票务服务。对于电影票务，公司收取的服务费率为客户所付票价的4%-8%。

　　娱乐内容服务的收入则来自于三块，包括电影制作公司的宣传费用、公司发行电影票房的发行费以及公司提供制作及/或投资电影的利润分成。

　　　　娱乐电商服务是指公司通过线上预定卖品、衍生商品销售及影院会员服务收取的佣金费用。

　　在截至2018年9月产生的30.62亿收入中，在线娱乐票务服务收入和娱乐内容服务收入分别占比约60%和30%，构成了公司主要的收入来源。

　　从下表还可以看到，随着收入形式的多样化，票务服务的收入占比整体呈现一个明显的下降趋势。

　　　　公司的毛利率在2015年至2017年的三年间从50%上升到了68.4%，但2018年前三季度同比有所下滑。

　　　　未来的增长空间在哪？

　　前文提到，公司接近60%的收入来自于在线娱乐票务服务，而其中又以电影票务服务为主，所以公司的发展和整个电影市场的景气度息息相关。

　　然而，与其他产业动辄上千亿的规模相比，电影票房市场的规模并不是很大，未来可能会部分限制公司的成长空间。根据国家电影局最新披露的数据，2018年国内的电影总票房为609.76亿。

　　而且，截至2018年三季度，在线电影票房渗透率已经达到了85.5%，增长空间相对有限。

　　　　此外，电影票房的增速也在近年来出现了明显的下滑。如下图所示，国内票房市场的增速在2016年出现急速下跌，从上一年的48.69%下降到了当年的3.73%。

　　　　因此，公司需要开拓电影以外的市场，包括演唱会、现场演出、体育赛事等其他娱乐方式，这也是公司目前正在做的。

　　公司面临的另一风险是现金流的可能恶化。根据公司披露的数据，2018年前三季度经营活动产生的现金净额为-14.335亿，而过去两年都为正值。对于此现象，公司的解释是以股份为基础的报酬开支、商誉减值、无形资产摊销增加以及营运资金的变动所致。

　　　　好在公司的融资能力较强，2018年前三季度主要通过短期借款和发行可转换债券的方式募资8.49亿，从而使得期末账上现金及现金等价物甚至还有所上升。但是，从长远来看，还是得靠公司经营的持续改善。

　　（文章来源：面包财经）