易居企业控股（02048.HK）年报点评：行业优秀服务生 新房交易链龙头

　　投资要点：

　　营收同比大幅提升。公司2018年总收入约为59.5亿元，同比增长28.4%，净利润为10.8亿元，同比增长41.3%，归母核心净利润为11.4亿元，同比增长63%，基本每股收益约为0.81元每股，同比增长14.36%。利润率方面，公司毛利率2018年约为35.19%，同比增加3.24个百分点，净利率18.18%，同比增加1.67个百分点。

　　分项业务齐头并进。①一手房代理销售服务：2018年公司一手房代理销售服务覆盖城市已经达到204个，实现成交金额5315.5亿元，同比增长23%。截止2018年底，公司已签未售的储备项目面积达到281百万平米，同比增长37%。②房地产数据及咨询服务：截止2018年底，公司的房地产数据库及分析系统已经录入超过96809个住宅项目、21549个商办项目和843513块土地资料，数据涵盖中国387个城市。2018年，该项业务收入7.73亿元，同比增长23%。③房地产经纪网络服务：公司2018年实现了全国破万家的房友门店网络，房友门店覆盖56个城市。公司于2018年拓展一二手联动业务，截止2018年底，公司通过易居房友为房地产开发商销售约2.1万套新房项目，同比增长890%，成销总金额约为347亿元，同比增长470%。

　　业务具备抗周期能力，持续布局存量市场。我们认为2019年行业新房销售整体承压。考虑到公司股东资源优势和品牌优势，以及公司已售未结新房销售面积超过280百万平，我们认为公司新房代理销售具备一定的抗周期能力。此外，公司将持续布局存量市场，继续拓展房地产经纪网络，启动3万+战略(1万+门店、1万+渠道、1万+社区)进一步做大做强，打通从房源、到渠道、到社区乃至消费者的全流通领域。我们认为公司房地产经纪业务(房友)一二手联动将日趋成熟，且因其轻资产模式特点，业务有望保持规模快速拓展并实现收入持续增长。

　　投资建议：“优于大市”。我们预计公司2019年EPS约为0.77元每股，给予公司2019年17-19倍PE估值，对应合理市值为226-252亿港元，对应合理价值区间为15.36-17.17港元每股(13.14-14.68元人民币每股)，对应2019年PEG为0.21-0.24。(本文非特别注明均以人民币计价，1人民币相当于0.86港元)

　　风险提示：1)新房销售面临销售面积和价格双重下行压力导致收入不达预期。2)房地产经纪业务竞争加剧，导致房友业务拓展受到阻力。

　　——正文——

　　点评：

　　1。 2018年公司业绩

　　营收同比大幅提升。公司2018年总收入约为59.5亿元，同比增长28.4%，净利润为10.8亿元，同比增长41.3%，归母核心净利润为11.4亿元，同比增长63%，基本每股收益约为0.81元每股，同比增长14.36%。利润率方面，公司毛利率2018年约为35.19%，同比增加3.24个百分点，净利率18.18%，同比增加1.67个百分点。

　　分项业务齐头并进。分项收入来看，公司主要收入来源分为一手房代理销售、房地产数据及咨询服务和房地产经纪网络服务。

　　一手房代理销售服务：2018年公司一手房代理销售服务覆盖城市已经达到204个，实现成交金额5315.5亿元，同比增长23%。截止2018年底，公司已签未售的储备项目面积达到281.8百万平米，同比增长37%。我们认为公司一手房代理销售收入2019年有望保持持续增长。

　　房地产数据及咨询服务：截止2018年底，公司的房地产数据库及分析系统已经录入超过96809个住宅项目、21549个商办项目和843513块土地资料，数据涵盖中国387个城市。2018年，该项业务收入7.73亿元，同比增长23%。公司数据系统不断升级更新，数据分析和研究能力不断优化，我们认为公司该项业务收入有望保持稳定增长。

　　房地产经纪网络服务：公司2018年实现了全国破万家的房友门店网络，房友门店覆盖56个城市。公司于2018年拓展一二手联动业务，截止2018年底，公司通过易居房友为房地产开发商销售约2.1万套新房项目，同比增长890%，成销总金额约为347亿元，同比增长470%。

　　　　2。 盈利预测

　　根据我们2018年12月7日发布的《房地产行业2019年展望：延续下行趋势不失速》，我们认为2019年行业整体销售面积和金额将承受周期下行压力。我们认为行业周期下行压力下，新房销售及代理销售均会承受压力。我们认为在行业周期下行压力下，易居企业控股或可受益于多家百强房企股东的销售资源，具有较强的抗周期能力。考虑到行业整体销售压力，我们下调了一手房代理销售的年收入增速。

　　其次，公司在2018年年报中披露将继续拓展房地产经纪网络，启动3万+战略(1万+门店、1万+渠道、1万+社区)进一步做大做强，打通从房源、到渠道、到社区乃至消费者的全流通领域。从公司2018年房地产经纪收入业绩来看，此业务拓展卓有成效。易居房友是易居企业集团旗下房地产中介服务平台，主要立足中小微中介企业品牌授权、系统支持、交易服务和资源提供等工作，属于轻资产S2B2C业务模式。我们认为，得益于轻资产运营模式和易居自身品牌效应，房友的业务规模有望持续快速拓展。因此我们给予房友业务2019-2020年收入较高增速假设，2021年收入增速保守下调。

　　房地产数据和咨询业务为业内权威。数据和咨询服务不仅停留在住宅项目数据上，公司还开展了商办和物业方面的数据拓展。根据公司2018年报，中国房地产资管信息服务平台(CAIC)将于2019年正式上线。我们认为新业务的上线将会给公司带来更多数据和咨询方面的收入，保守预计此项收入每年以10%稳定增长。

　　　　3。 投资建议：“优于大市”

　　公司2018年营收高增长，分项业务齐头并进，房友业务扩张迅猛。我们虽然认为2019年行业新房销售整体承压，但是考虑到公司股东资源优势和品牌优势，以及公司已售未结新房销售面积超过280百万平，我们认为公司2018年新房销售收入有望保持增长。我们认为公司房地产经纪业务(房友)一二手联动将日趋成熟，且因其轻资产模式特点，业务有望保持规模快速拓展并实现收入持续增长。

　　综上所述，我们认为公司未来业绩具备较稳定的增长潜力，我们预计公司2019年EPS约为0.77元每股，给予公司2019年17-19倍PE估值，对应合理市值为226-252亿港元，对应合理价值区间为15.36-17.17港元每股(13.14-14.68元人民币每股)，对应2019年PEG为0.21-0.24。

　　　　风险提示：1)新房销售面临销售面积和价格双重下行压力导致收入不达预期。2)房地产经纪业务竞争加剧，导致房友业务拓展受到阻力。

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