中泰国际投资研究月度观点：盈利复苏 慢牛启动

　　中泰国际发出报告，目前已有多家企业公布疫苗研发的利好消息，经济复苏预期进一步增强。市场最担心的美国不确定性开始消散，导致投资者的风险偏好进一步上升。港股也将受益股市风险情绪的持续提升，顺周期板块继续助力大盘上涨，而三季度业绩利好也将带动科技板块上涨。

　　流动性方面，随着海外卫生事件的恶化，为了应对重返衰退的潜在威胁，欧美央行保留了进一步宽松的可能性。欧洲央行或将在12月提供更多刺激措施，重点关注追加紧急购债规模和向银行提供更多低息贷款。美联储11月FOMC会议纪要显示可能通过加快购债速度或者购买更长期国债来增加流动性。这也预示着年末全球或有新一轮宽松，有利于港股的流动性环境。

　　港股盈利最差的时期已经过去，低基数及政策刺激可推升恒指2021年盈利大幅反弹。根据彭博一致预期，恒指2021年盈利增速达到20%，国指盈利增速达到15%，盈利基本回到疫情前水平。2021年基本所有行业盈利都能维持正增长。目前市场的盈利预期逐步滚动至2021年，股价表现已开始反映明年的盈利反弹。从已有的港股三季报数据来看，盈利同比仍然下滑的公司占比为37%，较半年报时的62%已有大幅下降。

　　恒指目前接近12倍的预测估值，已达到过去几年的估值较高水平，但已部分考虑了明年的盈利高反弹，因此未见高估。我们认为短期内恒指估值进一步大幅超过12倍的空间不大，估值提升更多是通过阶段性的指数成分调整来实现。未来带动指数上涨的主要动力，将逐渐从估值修覆转变到盈利覆苏的兑现甚至超预期，从而形成慢牛格局。