耀才证券植耀辉：拆解雅迪控股长升原因

　　耀才证券 植耀辉

　　汽车股近月走势之强令投资者相当惊讶，佼佼者当然是Tesla，去年至今累积升幅达到870%；本地电动车概念股比亚迪(002594,股吧)（01211）亦有极佳表现，累升554%，但以升幅计原来雅迪控股（01585）表现更佳，其股价自去年至今累升达810%，市值亦已达到531.3亿元。不过其吸引笔者“眼球”之原因，在于上周即使有股东大折让减持股份之消息，但股价当时未见影响，股价更不跌反升，加上去年表现如此惊人，值得去研究一下。

　　先跟各位介绍雅迪业务。该公司主要从事电动车及相关配件开发、制造及销售，单看业务可能大家已知其炒作原因在于“电动车”三只字，不过事实上雅迪生产之电动车与大家想像如比亚迪（01211）所生产之种类不同，属于双轮电动踏板车及电动自行车而已。尽管如此，但近年相关范畴亦受惠国策因素。内地于2019年4月宣布《电动自行车全安技术规范》，新标准对车速、重量、外形、电池、电池等关键指标均有严格规定，不符合规定之电动自行车均不得销售。据内地研究机构统计，2019年内地电动自行车数量达到3亿辆，新规定所带来之换车潮数量将至少达1亿辆。

　　在此背景下，雅迪便成为其中一间最受惠公司。在新规范出台下，市场参与者由过往1，000多家减少至现时700家左右；而雅迪在内地电动双轮车市场份额位居首位，市占率约16.7%；集团近年业绩亦相当不俗，2016-2019年营收由66.62亿增至119.68亿元人民币。去年上半年收入更同比急升87.5%。所以雅迪炒上，除“电动车”概念外，亦有其自身的一些“卖点”。另外，北水过往亦时有炒作，值得一提的是，市占率仅次于雅迪之爱玛亦即将于A股登场，这亦成为短期炒作之部分原因。

　　虽然行业前景似乎有不少憧憬，但亦非全无隐忧。无疑新标准令入门门槛有所提高，“高端化”亦是近年业界之共同口号，不过消费者仍倾向“价廉物美”，价格才是最重要之考虑；而且，由于各品牌产品差异性不明显，故不惜豪掷重金于宣传上，雅迪便曾邀请电影“狂野时速”系列之男演员Vin Diesel作为全球品牌形象大使。所以相关产业利润率一向偏低，雅迪去年上半年毛利率及纯利率便分别只得18.2%及5.1%。

　　另一挑战则来自共享概念。去年哈啰出行、青桔及美团（03690）三大共享单车品牌均加大力度于共享电单车上，某程度上亦会降低消费者购买电动车意欲。

　　所以笔者结论是，雅迪股价过去一年急升有其原因，不过行业前景似乎有相当变数之余，早前股东高位减持亦应抱一定戒心，加上Tesla股价近期有所转弱，故暂不建议大家高追。

　　笔者并未持有相关股份