国泰君安：TCL电子海外智屏发展迅猛 维持增持评级

　　国泰君安发布研究报告称，维持TCL电子（01070）“增持”评级，互联网运营业务将持续高增，目前正处于盈利能力提升的阶段。

　　国泰君安主要观点如下：

　　公司四大业务并驾齐驱，海外智屏业务发展迅猛。

　　2021年上半年公司的持续经营业务的总收入349.3亿港元（+103.7%）。智屏的业务总收入达到了231亿港元（+57.4%），占整体收入的66%。智屏在海外市场的销售额同比增长61.4%，占智屏收入总额的72%，是智屏板块增长的主要动力。互联网业务收入7.2亿港元（+38.2%），预计未来能维持较高的增幅。

　　互联网运营分成业务高速增长。

　　公司上半年互联网收入为7.2亿港元（+38.3%）。海外市场上TCL的智屏产品都搭载了Android或者是Roku的系统，公司也在运营TCLchannel，已在18个国家的智屏产品内上线，未来公司在互联网收入布局会有进一步的提升。雷鸟科技2021年上半年活跃用户达到了1929万，推动收入增长49.6%，毛利增长18.3%。公司ARPU持续增长，按去年同比可比的口径计算，整体ARPU增长31.5%，持续提升公司在用户上面的价值。

　　上游原材料成本持续上涨，毛利端承压。

　　不同的尺寸在过去12个月都呈现上涨的趋势，公司为应对成本上涨在全球的市场都做了不同程度的提价来消化成本的压力，但是仍然能得到销量的增长以及市占率的维护。另外，上游芯片的紧缺导致成本上升，也对公司手机产品和智屏产品造成一定程度的影响。

　　盈利预测：核心假设1）收入端：海外市场维持高速增长，国内保持趋稳。一体化供应链优势使得TCL电视综合成本更低，且迭代速度快于竞争对手。2）盈利端：互联网业务变现能力增强、海外占比持续提升、产品结构持续优化，预计2021-25年品牌电视业务+互联网运营整体净利率分别为2.6%、2.9%、3.4%、4%、4.7%。

　　综上，预计公司2021-23年收入分别为645/732/818亿港元，对应增速26.5%/13.5%/11.8%，扣非归母净利润分别13/16/21亿港元，对应增速21%/24%/30%。