首席视野广发证券郭磊：最新出口数据怎么看

　　凤凰网港股|报告摘要

　　第一，10月出口数据继续高歌猛进。单月值连续第2个月站在超3000亿美元的历史高位之上；同比增长27.1%（前值28.1%），两年平均增长18.7%（前值18.4%），均无趋势减速特征。环比增长的-1.8%也超出季节性，过去20年中10月出口全部是环比负增长，均值是-4.3%。从中国对欧、美、东盟等主要目标区域前10个月累计出口占比来看，较去年底整体变化不大，对欧比重略有上升。

　　第二，出口偏强包含很多原因，但扩张中的全球贸易环境还是主要的基本面，即我们去年提出的“全球贸易共振”。10月韩国出口555亿美元，同比增长24%，创其单月第二高的出口纪录，以及10月出口最高纪录。10月初，WTO将2021年全球商品贸易量增速的预测从之前的8%进一步上调至10.8%。

　　第三，从主要出口大项看，可能和海外圣诞季备货有关，手机电脑等电子产品环比快于整体，自动数据处理设备出口额为234.3亿美元的年内新高，环比增长3.7%；手机出口额为143.7亿美元，亦创年内新高，环比增长2.9%，这两部分合计达总出口额的13%。其余部类表现好坏参半，包含防疫用品的纺织纱线织物及制品环比为0.7%，略快于整体，但医疗仪器及器械较弱。地产后周期亦表现不一，家具环比增长5.1%，而家电、灯具环比增长分别为-5.1%、-3.9%。通用机械设备环比和同比较9月均有所减速。

　　第四，汽车和汽车底盘月度出口额37.4亿美元，继续创历史新高。单月环比、同比分别为35.2%、155.0%，是行业出口高增的代表领域之一。其中对10个主要国家的出口占比近半。

　　第五，出口偏强无疑是2021年宏观面的关键线索之一。上半年社融连续收缩，但经济相对有韧性，财政节奏有空间后置，对社融并不敏感的出口部门是一个主要贡献；下半年地产销售快速下行，但政策比较有定力，背景之一也是出口仍偏强，出口没下来，就业压力就相对可控。

　　第六，进口同比增长20.6%，在内需放缓背景下，进口很难太好。但就10月单月环比的-9.8%来看，算基本复合季节性。过去20年10月进口环比均为负增长，均值为-11.5%，过去10年均值为-9.5%。从主要产品来看，铁矿砂进口下降比较明显，环比增长-26%，同比由前值的41.1%下降为-1.8%。其次是农产品(000061,股吧)，环比下降-16.4%。

　　第七，煤及褐煤单月进口量为2694万吨，低于9月，9月一度环比大幅增长17.2%至3288万吨。10月是一个相对正常的进口量，明显高于上半年，但在下半年中偏低，可能和同期国内煤炭供给已显着改善有关。

　　正文

　　10月出口数据继续高歌猛进。单月值连续第2个月站在超3000亿美元的历史高位之上；同比增长27.1%（前值28.1%），两年平均增长18.7%（前值18.4%），均无趋势减速特征。环比增长的-1.8%也超出季节性，过去20年中10月出口全部是环比负增长，均值是-4.3%。从中国对欧、美、东盟等主要目标区域前10个月累计出口占比来看，较去年底整体变化不大，对欧比重略有上升。

　　10月出口额3002亿美元，属第二次站上3000亿美元的历史高位。

　　10月出口同比增长27.1%，8-10月分别为25.6%、28.1%、27.1%。两年平均增长18.7%，8-10月分别为17.0%、18.4%、18.7%。

　　10月出口环比为-1.8%，过去20年10月单月环比均为负增长，环比均值为-4.3%。

　　从主要出口区域来看，对欧出口同比增速有所加快，对美出口同比较上月高位略有减速，对日、对东盟出口大致稳定。从对各区域的累计出口占比来看，对美出口去年全年占比是17.4%，今年前10个月是17.2%；对欧出口去年全年占比是15.1%，今年前10个月是15.4%；对日出口去年全年占比是5.5%，今年前10个月是5.0%；对东盟出口去年全年占比是14.8%，今年前10个月是14.3%。

　　出口偏强包含很多原因，但扩张中的全球贸易环境还是主要的基本面，即我们去年提出的“全球贸易共振”。10月韩国出口555亿美元，同比增长24%，创其单月第二高的出口纪录，以及10月出口最高纪录。10月初，WTO将2021年全球商品贸易量增速的预测从之前的8%进一步上调至10.8%。

　　10月韩国出口额555亿美元，仅次于9月的558亿美元，创历史第二高单月出口纪录以及10月出口最高纪录。同比增长24%，环比增长-0.5%。

　　[1]10月4日，世界贸易组织（WTO）发布最新一期《贸易统计及展望》，报告中将全球商品贸易量预测从年初的8.0%上调10.8%。

　　从主要出口大项看，可能和海外圣诞季备货有关，手机电脑等电子产品环比快于整体，自动数据处理设备出口额为234.3亿美元的年内新高，环比增长3.7%；手机出口额为143.7亿美元，亦创年内新高，环比增长2.9%，这两部分合计达总出口额的13%。其余部类表现好坏参半，包含防疫用品的纺织纱线织物及制品环比为0.7%，略快于整体，但医疗仪器及器械较弱。地产后周期亦表现不一，家具环比增长5.1%，而家电、灯具环比增长分别为-5.1%、-3.9%。通用机械设备环比和同比较9月均有所减速。

　　自动数据处理设备和手机是出口的大项，以10月为例，合计占出口的13%。这两部分年累计增速分别为21.2%、22.3%，并不快于整体（前10个月出口累计同比32.3%）。但这与不同门类的基数分布有关，有些门类去年基数很低，而电子产品去年形成了较高的基数。就10月的环比表现来看，这两个部类均显着快于整体。就单月出口额来看，也均创年内新高。

　　其余的部分均好坏参半。防疫用品相关门类中，纺织制品环比增速略高于整体，但医疗仪器及器械低于整体。地产后周期产品中，家电环比增速高于整体，但家具灯具等低于整体。

　　10月通用机械设备同比增长27.5%，略低于1-9月的28.2%和9月的31.3%。环比增长-5.5%，低于整体出口。

　　汽车和汽车底盘月度出口额37.4亿美元，继续创历史新高。单月环比、同比分别为35.2%、155.0%，是行业出口高增的代表领域之一。其中对10个主要国家的出口占比近半。

　　汽车行业出口在2021年存在一个飞跃，汽车及汽车底盘前10个月累计出口同比为128%，较2019年前10个月累计值的同比增速也达122%。

　　[2]据中汽协整理海关总署的数据显示，2021年前三季度中国汽车整车出口量排名前十位的国家分别是智利、沙特阿拉伯、俄罗斯联邦、澳大利亚、比利时、埃及、墨西哥、英国、孟加拉国和秘鲁。对上述十国出口量占中国汽车整车出口总量的49.8%。

　　出口偏强无疑是2021年宏观面的关键线索之一。上半年社融连续收缩，但经济相对有韧性，财政节奏有空间后置，对社融并不敏感的出口部门是一个主要贡献；下半年地产销售快速下行，但政策比较有定力，背景之一也是出口仍偏强，出口没下来，就业压力就相对可控。

　　2021年前10个月出口累计同比增速达32.3%，前三季度两年平均增速分别为13.4%、14.2%、16.1%，10月两年平均增长18.7%。

　　这一特征对于2021年宏观面的影响是深刻的：出口型行业的景气度偏高，经济就不会全产业链单边弱势；出口对社融的敏感度较低，这导致2021年的经济并不完全由社融走势决定，至少上半年一直有较强韧性；出口带动工业，疫情压制服务业，这一背景下工业占GDP比重大幅走高，为GDP单位能耗超标埋下伏笔；出口和就业有较高的经验相关性，出口偏强背景下，就业压力偏小；上半年专项债“穿透式监测”、下半年地产从严调控等结构调整存在成立的条件。

　　进口同比增长20.6%，在内需放缓背景下，进口很难太好。但就10月单月环比的-9.8%来看，算基本复合季节性。过去20年10月进口环比均为负增长，均值为-11.5%，过去10年均值为-9.5%。从主要产品来看，铁矿砂进口下降比较明显，环比增长-26%，同比由前值的41.1%下降为-1.8%。其次是农产品，环比下降-16.4%。

　　进口前三个季度的两年平均增速分别为11.9%、14.1%、14.3%，10月两年平均的12.4%略低于前期。但就单月环比来说，-9.8%并不低于季节性。

　　煤及褐煤单月进口量为2694万吨，低于9月，9月一度环比大幅增长17.2%至3288万吨。10月是一个相对正常的进口量，明显高于上半年，但在下半年中偏低，可能和同期国内煤炭供给已显着改善有关。

　　发改委指出，[3]10月中下旬以来，全国煤炭日均产量连续数日保持在1150万吨以上，比9月底增加了近110万吨，最高达到1172万吨，创近年来日产量峰值。[4]11月份以来全国煤炭日产量持续增加。进入11月份以来，全国煤炭日均产量达到1153万吨，较10月初增加超过80万。按当前煤炭产量增长趋势，日产量近期有望突破1200万吨。

　　核心假设风险：宏观经济变化超预期，外部环境变化超预期。

　　本文作者：广发证券(000776,股吧)首席经济学家 郭磊