刘宏达：连续调整下港股迎布局机会？

　　中新经纬12月3日电 题：连续调整下港股迎布局机会？

　　作者 刘宏达 万家基金投资研究部基金经理

　　历经近9个月调整，港股是否迎来入场好时机？如何看待港股当前投资机会以及美国Taper(缩减购债规模)对港股影响？

　　港股配置时点到来

　　港股具有明显的周期，一般是3-4年一个周期，牛熊震荡穿插，但基本上牛市之后都会有熊市。根据历史经验，熊市大概持续的时间都小于一年(8-10个月)。目前，港股已经历了从2021年2月开始到现在近9个月的熊市，且在最大回撤上达到了历史值25%左右。从熊市下跌的时间和空间的维度来看，对于情绪的消化是比较充分的。

　　另外，从用来衡量A股、H股投资性价比的指标AH溢价率来看，当前AH溢价率达到了历史的极高值，投资者对于港股市场的情绪极其悲观。根据历史经验，当AH溢价率处于历史高位，市场情绪很悲观时，此后往往是港股明显跑赢A股；当AH溢价率处于历史低位，市场情绪很乐观时，投资者往往采取正向投资，导致此后A股表现明显优于H股，投资港股反而不赚钱。2021年第二、三季度互联网公司股价大多提升了2-5倍，同时港股流入明显增多，市场情绪十分乐观，但当时恰恰并非配置时机。

　　目前熊市宣泄进入尾声，很多公司的估值达到了历史极低值，因此是一个较佳的港股配置时点。

　　很多人也会关注美国Taper和加息对港股的影响。在我看来，美国高通胀可能会比此前预期持续得更久，必要时将加快Taper节奏。根据加息点阵图判断，预计美国2022年将加息1-2次。历史经验表明，美联储Taper对于A股和港股没有明显影响，加息政策同样没有明显影响，港股的走势和国内宏观经济基本面的相关性更大。

　　现阶段全球与中国的情况和2016-2017年的经济形势比较类似，未来港股的演绎路径或与2016-2017年历史相近。随着国内2022年第一季度更多经济刺激政策落地，并且在经历了一轮熊市之后，整个港股市场将开始回归到比较正常的状态，大概率发生震荡向上的行情。

　　当整体宏观经济出现较大幅度的改善时会触发港股牛市。目前熊市已经结束，且从性价比的角度来看，部分优质的港股公司已进入价值配置区间，很多上市较久的公司估值在历史低位，其中可以选出不少优质标的。

　　个人认为，港股消费、科技、医药和高端制造四大赛道值得看好。

　　消费在历史上经常出牛股，同时，随着中国企业竞争力的全面提升，近几年很多中国消费品公司持续抢占国际品牌份额，不断提升市场占有率，相关公司在资本市场上持续跑赢大盘。此外，新兴年轻人群会带来新的消费需求，比如，外卖、潮玩、美妆、新式茶饮等，这些领域均可以在港股市场上找到对应投资标的。

　　科技互联网板块在2021年调整比较多，很多公司估值处于历史低谷，但是，互联网板块历史回报优异，并建立起了深而宽的护城河，核心竞争力并未受政策影响，在未来互联网领域中新赛道的崛起会带来新的投资机会。

　　医药行业中，创新药是非常好的投资赛道，我们不断在创新药领域进行研发和应用，这次疫情也将创新药领域带入了一个基因医疗的阶段。未来这个赛道进入快速阶段，将充满投资机会。

　　高端制造业，在疫情之下，中国显示出强大而全面的制造业产业链，未来无论在传统还是新能源等新兴领域，中国制造都将证明其全球竞争力。

　　港股掘金与A股存在差异

　　实际上，A股和港股的投资逻辑具有一定差异。A股始终处于一个“不便宜”的状态，且A股市场对政策反应十分明显，价格估值和贝塔驱动效应明显，而港股增值是靠基本面驱动而不是靠估值。

　　此外，港股市场的机构投资者偏多，且以外资为主，外资主要投资龙头公司，使得港股市场出现龙头公司溢价，小公司折价的情况。这种市场格局往往会带来很好的投资机会。因为中国投资者比海外投资者更了解中国市场，可以在更早期发现行业里的小公司，这些小公司因为流动性和关注度的原因存在估值折价，如果能够提前埋伏，就能在公司发展壮大，且盈利和估值水平不断提升的过程中享受“戴维斯双击”，获得惊人的投资回报。

　　就投资理念来说，港股市场换手率相对较低，流动性远低于A股市场，这意味着博弈类和题材类的股票难以在港股市场获得很好的盈利。因此，在投资港股时，会尽量以中长期的视角参与投资，而非阶段性的零和博弈机会，希望寻找超预期的基本面趋势向上的优质成长股，不断迭代成长，伴随公司一起成长变大。投资框架上，会淡化复杂的宏观经济判断，把握简单的行业周期规律，自下而上精选确定的优质成长机会，挖掘牛股。

　　在我看来，好公司就是有未来，有优势，管理层诚实且有抱负，愿意分享利益的公司。有未来是指公司所处的领域空间广阔，这决定了公司未来的收入体量，是公司变大的客观条件。有优势是指公司的生意属性，公司具有赚取超额回报的能力。另外，管理层要诚实，愿意分享利益尤其重要。

　　寻找好公司时，首先要先判断社会发展演变趋势，有几个方向是比较确定的，人们追求更好的生活，科技不断进步，商业世界更高效，先找到满足这些需求的领域，然后再到其中挑选很赚钱并且不断提升份额的公司。

　　至于风险控制，我认为可分为三层。首先会对市场的宏观系统风险有自己的把握。如果现在具有系统风险，会通过降低仓位的方式加以应对。

　　其次，在个股层面，会先从公司的质量把关，选择基本上符合“三有”标准，即有优势、有未来、有优秀的管理层，包括成熟的管理的公司，这可以排除很多个股风险。

　　最后，在投资时机方面，会更倾向于在港股市场中进行基本面右侧投资，增加确定性，只有在估值+基本面匹配，风险回报比较好的时机才会参与，尽可能控制风险和回撤。(中新经纬APP)

　　专家简介

　　刘宏达，上海交通大学会计学硕士，2020年12月进入万家基金管理有限公司，现任投资研究部基金经理。历任Winnington Capital对冲基金部门投资分析师、投资经理，浙商基金管理有限公司权益投资部基金经理。其拥有12年全球资本市场研究及投资经验，其中5年投资管理经验，超过10年港股投研经验。在投资思维上更偏向海外资金的打法，对香港市场有着深刻理解。

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)